长城汽车(601633)：5月销量增长放缓 纵深布局产品矩阵日益丰富

　　投资要点

    　　事件：公司发布2021 年5 月产销数据。公司5 月实现销量86965 辆，同比增长6.2%；其中哈弗品牌实现销量53849 辆，同比增长3.7%；WEY 品牌实现销量3011辆,同比减少40.0%；皮卡实现销量20418 辆，同比减少9.4%；欧拉品牌销售3597辆，同比增长54.2%；坦克品牌销售6090 辆。1-5 月公司累计销量达517547 辆，同比增长65.3%。

    　　哈弗品牌增长稳健，皮卡份额仍居首位；增速放缓或因芯片短缺影响较大：5 月，哈弗品牌实现销量53849 辆，同比增长3.7%；1-5 月累计销量331595 辆，同比增长54.1%。其中，哈弗H6 单月销量26059 辆，同比增长14.8%，1-5 月累计销量167021 辆，同比增长69.5%。哈弗M6 PLUS 月销量8237 辆，1-5 月累计销量55618 辆，同比增长9.5%。哈弗大狗月销量7051 辆，环比增长15.5%，1-5 月累计销量35804 辆。坦克品牌坦克300 实现销售6090 辆，环比增长10.7%，1-5 月累计销量25913 辆。长城皮卡5 月销售20418 辆，1-5 月累计销售破10 万辆，同比增长44.6%，国内市占率近50%。其中长城炮月销10045 辆，稳居皮卡销量冠军。5 月销量增速放缓，或因芯片影响较大，预计将于Q3 开始逐步好转。

    　　股权激励彰显发展信心，看好公司长期发展：公司发布2021 年限制性股票与股票期权激励计划，2021 年度限制性股票/期权激励(草案)合计分别授予4318.4 万股/39710.1 万份(A 股)，分别覆盖高管10 人/3 人，分别覆盖其他管理人员与技术骨干576 人/8781 人。2021 年激励计划相对2020 年提升了解锁的销量与净利润目标，要求2021-2023 年销量分别不低于149/190/280 万辆，净利润分别不低于68/82/115 亿元，相对2020 年激励计划提升明显。其中2021 年解锁目标有望提振全年业绩预期，2023 年销量目标达280 万辆超预期，体现了公司全面快速发展的信心。股权激励计划一方面彰显了公司对未来的发展信心，另一方面有利于调动核心骨干人员的积极性和凝聚力，利于公司的长期发展。

    　　投资建议：芯片短缺影响预计将于2021Q3 环比改善，公司销量及业绩有望迎来复苏。我们预测公司2021 年至2023 年归母净利润分别为82.8 亿元、105.6 亿元和119.2 亿元，净资产收益率分别为12.7%、14.2% 和14.1%。维持“买入-B”的投资评级。

    　　风险提示：新上市车型销量不及预期；车用芯片紧缺影响产量；上游原材料价格大幅上涨。