东方精工(002611):拟分拆舷外机业务上市 利好公司长期发展

类别:公司 机构:中航证券有限公司 研究员:邹润芳/孙玉浩 日期:2021-06-09

  东方精工拟分拆子公司百胜动力境内上市,更加聚焦智能瓦楞纸设备业务

      百胜动力是东方精工子公司,合计持股95.12%,主要业务为舷外机和通用小型汽油机的研发、制造、销售、服务,2020 年营收约3.4 亿元,同比增长约15%。舷外机是推动舟/艇航行的可卸式动力装置,广泛应用于民用短途运输、捕鱼作业、游艇/摩托艇等休闲运动消费,以及军用/海事/防汛救援等领域。我们认为,通过本次子公司分拆上市,东方精工能够充分利用资本市场融资功能,进一步聚焦核心主业,推动旗下不同业务齐头并进,利好公司长期发展。

      瓦楞纸设备领域龙头,核心业务持续增长

      2019 年12 月31 日,公司完成普莱德的剥离,收到现金15 亿元,更加专注核心业务。即使在受疫情影响的2020 年,公司的核心业务仍然实现了正增长,行业景气度较高,公司产品拥有较强的竞争力。剔除普莱德的影响后,过去五年公司核心业务营业收入复合增速为17.44%,核心业务毛利复合增速为19.36%,实现了持续高速增长。

      下游需求旺盛,公司订单充足

      瓦楞原纸与箱板纸的消费量持续性大于产量,尤其是2017 年之后,两者缺口扩张速度加速。2020 年,瓦楞原纸生产量为2390 万吨,同比增长7.66%,消费量为2776 万吨,同比增长16.93%,缺口达386万吨,创历史新高,下游扩产需求强烈。根据公司一季报,合同负债金额为4.60 亿元,未来收入增长的确定性高。2020 全年Fosber 亚洲订单金额同比实现快速增长,年度订单金额约为3.6 亿元,相较于2019 年度同比增长约150%,与下游箱板瓦楞纸包装行业领先企业如玖龙纸业、山鹰国际等集团大客户达成合作或建立合作意向。

      投资建议

      东方精工是国内瓦楞纸设备制造龙头,子公司 Fosber 集团是高速宽幅瓦楞纸板生产线领域全球最大的两家公司之一,全球范围内的市场占有率在约 30%,受益于下游瓦楞纸需求旺盛,给予买入评级。我们预计公司 2021-2023 年的营业收入分别为 36.49 亿元、46.29 亿元和 58.31 亿元,归母净利润分别为5.12 亿元、6.65 亿元、7.72 亿元,对应 2021-2023 年的 PE 为 14 倍、11 倍、9 倍。

      风险提示:造纸企业设备投资不如预期;瓦楞纸消费量降低