东方证券(600958):四翼齐飞 资管、投资助力财富、投行

类别:公司 机构:中泰证券股份有限公司 研究员:戴志锋/陆韵婷/高崧 日期:2021-06-09

  投资要点

      核心观点:公司资管、投资业务具备市场竞争力,“专业投研+专业服务”双轮驱动核心竞争力持续强化,东方红、汇添富两大品牌形成公募资产端竞争优势,配合公司产品布局和战略发展,有望实现大资管、财富管理互促互进,高质量发展;投行完成全资子公司变更,长期来看资源协同效应进一步加强,投资投行联动具备较大发展空间;看好公司在大资管、财富管理赛道综合竞争力的不断提升。

      两大品牌形成公募类资产端竞争优势,助力财富管理转型发展。公司资管“专业投研+专业服务”双轮驱动核心竞争力持续强化,2020 年末资管公募业务规模同比+62%至1996 亿元,占总资管规模67%,受托管理净收入排名行业第一位;公司作为汇添富基金第一大股东,受益于其公募业务快速发展。两大品牌共同构成公司资产端竞争优势,助力公司财富管理转型发展,2020 年已初见成效。代理产品销售额中公募比重近5 年平均值为84%,年末权益产品保有规模大于同期销售规模,实现代销收入3.9 亿元,占经纪业务净收入比重18%。

      公司资产端产品优质、销售端考核机制优于同业,着力培养客户长期投资习惯,帮助其实现资产保值增值,基于客户资产规模提升带动的收入持续增长可期。

      拟募资加大投行、销售交易业务投入,信用资产结构优化,减值影响有望边际减弱。公司拟配股将不超过60 亿、38 亿投入大投行、销售交易业务发展,有望实现投资投行联动,具备较大发展空间:1)2020 年东方花旗完成股权变更成为公司全资子公司,长期而言有利于资源协同效率提升。2020 年、21Q1 东方投行实现业务净收入16 亿元/3 亿元,同比+51%/+55%,增速可观;2)公司继续发挥权益投资领域传统优势,20 年末基金、股票类自营交易余额同比+23%、+8%,实现总投资收益50 亿元,同比+47%,但21Q1 受市场影响,公允价值波动向下为-8 亿,拖累业绩,后续期待改善。持续压降股质业务规模,减值影响有望边际减弱。2020 年末公司股票质押业务余额154 亿元,同比-26%,全年计提信用减值损失37 亿元,减值准备占资产比重提升至35%,较为充分,我们认为,随着信用资产结构不断优化,信用减值损失对净利润影响将边际减弱。

      投资建议:四翼齐飞,资管、投资助力财富、投行。中期来看,公司投资交易、资产管理业务保持竞争优势,有望发挥产品、投研等特色助力财富转型发展,2020 年公司权益类基金保有规模大于销售规模,客户长期投资理念初成,后续基于客户资产规模增长带动的收入增长可期,5 月以来股票型基金发行回暖,公司大资管、财富管理业务有望受益。长期来看,公司拟配股加大财富、投行、销售交易业务投入,提升综合竞争力,投资投行联动,具备发展空间。假设公司年内顺利完成配股,股本相应增加,预计2021-2023 年归母净利润分别为39/50/63 亿元,同比+44%/+27%/+26%,对应EPS 分别为0.43/0.55/0.69 元,BVPS 9.61/9.91/10.78 元,结合可比估值法给予公司2021E PB 1.3 倍,首次覆盖给予“买入”评级。

      风险提示:公司配股事项发生变动、二级市场持续低迷、金融监管发生超预期变化。