建筑行业2020年报总结暨6月投资策略:经营稳健 业绩迎来拐点

类别:行业 机构:国信证券股份有限公司 研究员:周松 日期:2021-06-08

  2020 年报总结:经营稳健,业绩回暖

      2020 年建筑行业上市公司合计完成营收6.5 万亿元,同比增长12.2%;实现归母净利润1673 亿元,同比增长3.9%;利润增速触底回升,有望持续改善。行业平均毛利率为11.25%,净利率为3.26%,同比略有下滑;期间费用率为3.81%,其中管理费用率2.45%、销售费用率0.47%、财务费用率0.89%,都有下降。行业资产负债率为74.1%,同比下降0.8pct。

      经营性净现金流为2246 亿元,同比多流入1300 亿元。应收账款和票据增长幅度与收入增速相当,整体坏账风险可控。

      订单高增长,业绩迎来拐点

      2020 年建筑业新签订单达到32.5 万亿元,创历史新高,同比增长12.43%。由于低基数原因,今年1-4 月固定资产投资同比增长19.9%,其中基建投资同比增长18.4%;房地产开发投资同比增长21.6%;制造业投资同比增长23.8%。去年基建投资低于预期,今年以来,基建REITs有序推进,专项债以及多渠道融资等政策落地后,有望补充基建资金来源,提振基建投资。建筑行业经过过去几年的调整,当前行业市盈率8倍,市净率0.9 倍,不论是绝对估值还是相对估值都在历史底部。港股相关股票估值更低,AH 同时上市的四家建筑企业,港股估值水平只有A股一半,港股PE 不到3 倍;PB 0.3 倍;股息率高达5%。随着十四五规划落实,行业有望迎来估值修复。

      5 月行业跑输指数,推荐组合跑赢指数

      5 月建筑行业上涨0.21%,沪深300 指数上涨4.06%,行业跑输沪深300指数3.85pct。2021 年5 月我们外发的投资策略报告,推荐投资组合实现收益0.31%,跑赢行业指数0.10pct,跑输沪深300 指数3.75pct。

      重点推荐低估值龙头

      随着行业整合及落后产能出清,龙头市占率快速提升,八大央企新签订单市占率从2014 年的25%提高到了当前36%。2020 年八大央企新签订单平均增速超过19%,增速创近几年新高,过去三年新签订单平均复合增速也高达16%,在手订单为历史最高水平,订单收入保障比达到4 倍。

      随着逆周期调控政策落实,上市公司订单有望加快落地,业绩确定性强,估值修复空间大,重点推荐中国建筑、中国铁建等。

      风险提示

      投资不及预期;应收账款坏账;项目资金不到位等。