伊利股份(600887):定增拟扩建产能 积极布局全球乳企前三

类别:公司 机构:华金证券股份有限公司 研究员:周蓉/陈振志 日期:2021-06-08

  事件:伊利发布A 股非公开增发预案。拟向35 名特定投资者发行不超过发行前总股本10%,对应募资总额不超过130 亿,发行价格不低于定价基准日前20 个交易日股票交易均价80%,锁定期为6 个月。

      本次拟募集资金主要用于液态奶生产基地建设、全球领先5G+工业互联网婴配奶粉智能制造、数字化转型和信息化升级以及健康饮品、乳业创新基地等项目。以伊利股份6 月4 日收盘时市值计,此次募资占比约为5.4%。

      投资要点

      定增涉及多项业务,旨在布局长期战略目标。据公司定增预案,公司拟募集资金将投入液态奶生产基地项目、互联网配方奶粉智能制造示范项目、长白山天然水项目、数字化转型和信息化升级项目、补充流动资金及偿还银行贷款项目等,分别拟使用资金54.8/15.5/2.7/12.5/38.6 亿元,占比为42.15%/11.92%/2.08%/9.62%/29.7%。

      其中:1)液态奶项目建设地点主要集中在原奶资源丰富的呼和浩特、呼伦贝尔、兴安盟、黑龙江林甸及宁夏吴忠市,使用本次募集资金建设新液态奶生产基地,一是保障长期奶源供给、完善产能分布,同时引入“5G+工业互联网”技术,提高工厂生产自动化、智能化水平;二是此次募投项目的产能布局围绕高端液态奶、婴配奶粉和健康饮品等高增长潜力和高附加值产品,促进伊利产品结构优化。2)信息化系统升级、乳业创新基地项目将有助于公司加快突破乳制品创新技术瓶颈,以满足消费者多样化以及健康化产品的需求。3)同时公司拟用 38.6 亿元补充流动资金,提高公司抗风险能力。

      公司产能稳步增加,资产负债率有望降低。公司 2020 年产能达1312 万吨/年,同比+10.7%。本次拟定增的130 亿元中,56%用于产能提升计划,其中液态奶项目20 年产能约886.2 万吨,此次拟投产项目中呼和浩特产能3181 吨/日,林甸产能903 吨/日,吴忠产能828 吨/日,呼伦贝尔产能658 吨/日,兴安盟产能578 吨/日;20 年公司婴配粉产量约22.3 万吨,此次拟投产项目产能100 吨/日;另外此次拟投产矿泉水项目产能1296 吨/日。产能提升计划项目合计产能约7544 吨/日,折合产能约275.4 万吨/年,预计在2-3 年内为公司现有产能带来约21%的增量。公司相关板块产能稳步增加。截至20 年底,公司有息负债达129 亿,资产负债率达57.1%,属于行业偏高水平,此次拟补充流动资金项目落地,可缓解公司资本投入的资金压力以及降低资产负债率,助力公司长期运营能力的提升。

      产能布局完善及产品结构优化,公司中长期成长性可期。公司一直以来坚持目标引领战略,2013 年通过定增精准抓住行业发展机遇,全方位布局液态奶、奶粉、冷饮、酸奶等业务,与竞争对手拉开差距,迎来黄金发展的小十年。站在当下,为布局下一个十年风口,实现2025 年全球乳企前三,2030 年全球乳企第一的长期目标,公司积极寻求增长极,此次定增旨在完善产能布局、优化产品结构、提升经营效率等,公司中长期成长性仍然可期。

      投资建议:据草根调研,4 月以来公司动销良好,液态奶取得较好增长:1)21 年原奶价格仍将处于缓慢上升趋势中,全行业存在提价预期,从而公司毛销差有望得到提升。2)全年看白奶需求持续旺盛,且奶粉业务也在改善。公司盈利向好仍可期。暂不考虑定增摊薄情况下,我们预测:公司2021-2023 年营业收入分别为1086.41/1200.64/1322.35 亿元,同比增长12.6%/10.5%/10.1%。归母净利润86.01/101.12/116.51 亿元, 同比增长21.5%/17.6%/15.2% , EPS 分别为1.41/1.66/1.92 元,对应PE 分别为28.2X/24.0X/20.8X,考虑公司为行业龙头,给予估值溢价,维持公司“买入-A”投资评级。

      风险提示:食品安全问题;行业竞争加剧风险;疫情影响下市场波动风险;成本超预期上升;行业需求超预期下滑;海外业务进展不及预期。