2021年中期策略展望:高处不胜寒 审慎中前行

类别:策略 机构:浦银国际证券有限公司 研究员:蔡瑞/王彦臣/林琰 日期:2021-06-08

  2021 年上半年回顾:2021 年上半年全球商品、房地产领跑股市,全球股市来看欧洲股市领跑,中国股市回报则大幅回落,中国股市板块中价值股强势回归,医疗+强周期板块表现最佳。

    自上而下看2021:当前的周期已然处于高位,但由于疫情因素导致复苏进度错位,这令此轮周期与以往有所不同。欧美需求的释放形成外溢效应,将有助于中国推迟见顶时间或者平滑下行斜率。综合来看,我们目前已处于短周期顶部附近,整体需要保持谨慎。根据社融、独家经济基本面领先指标来看经济短周期或将于2021 年二三季度见顶。

    下行风险来源:即高估值的状态下面临流动性的拐点冲击。市场估值从横向、纵向、跨国、跨资产多个维度来看估值都偏高,投资性价比有限。中国紧货币+紧信用流动性拐点已浮现,而海外流动性的宽松度明显在边际下降。

    中国股市2021 年回报拆解:MSCI 中国指数盈利2021 年预计同比增长17.8%-18%,有望成为2021 年股市的最大支撑,估值来看目前仍属高位,我们预计估值回落10.8-15.3%,全年回报为个位数,历史来看2021 年预计与2010 年相类似,都是盈利扩张而估值收缩,全年个位数回报。

    资产配置视角看股市:应该逐步减持股票资产,增持固收类资产。

    板块策略:我们板块策略的主线尤其需要兼顾估值,我们此时不一定要买“便宜”,但是对于买“贵”一定更加谨慎。再基于我们独创的板块四分法的基础上,对主要板块进行分类,再结合板块的估值、技术面等信息,我们最终决定了11 个板块的评级,其中超配:金融、IT、公用事业,低配:通信服务、医疗、工业、原材料。

    操作策略:我们整体维持偏保守的适度仓位,利用近期的反弹进行仓位调整,操作上可以更偏右侧,2021 年上半年港股已经跑赢A 股,预计会在下半年继续跑赢.