中南建设(000961)：销售增速边际收窄 拿地强度提升

公司近况

    中南建设发布2021年5月份经营情况公告。

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    5月销售增速收窄至个位数。2021年5月公司实现合同销售面积149万平方米，同比增长6%（4月同比增长27%），较2019年5月增长21%，环比增长4%；实现合同销售金额202亿元，同比增长9%（4月同比增长29%）较2019年5月增长289，环比增长0.2%；对应销售均价13542元/平方米，同比增长3%，环比下降3%，2021年1-5月公司累计实现合同销售面积644万平方米，同比增长54%；实现合同销售金额887亿元，同比增长59%；对应销售均价13770元/平方米，同比增长3%。

    5月拿地边际提速，参与青岛首轮两集中士拍并底价摘得2宗土地。公司5|月于泉州、芜湖、青岛等11个城市新增13个项目，其中芜湖和威阳为首次进入，青岛2地块为参与首轮“两集中”土地拍卖底价摘得。5月公司拿地面积192万平方米，同比增长183%，环比增长117%；拿地成本80亿元，同比增长79%，环比增长692%；楼面均价4148元/平方米，同比下降37%，环比增长265%。新增士储金额口径权益比例51%（4月38%），拿地强度为40%（4月5%，一季度15%）。年初至今公司累计拿地面积503万平方米，同比增长18%；拿地成本164亿元，同比下降29%；对应楼面均价3259元/平，同比下降40%；金额口径权益比例50%（2020年58%）；拿地强度18%（2020年34%）

    设立合伙企业拓宽合作渠道。5月29日公司公告，公司全资子公司杭州锦启作为有限合伙人出资63200万元，与湖州盛禹、陆浦投资合作设立湖州明物格知；同日，全资子公司杭州锦启和厦门德誉作为有限合伙人分别出资31590万元和5960万元，与陆晟投资、陆浦投资合作设立嘉兴崇昕，进行房地产业务投资。估值与建议考虑到政策影响下，公司结算进度和利润率可能低于预期，我们下调2020/2021年每股盈利预测14%/19%至2.04/2.26元/股。公司当前股价交易于3.3/3.0倍2021/2022年市盈率。维持跑赢行业评级，下调目标价15%至8.15元（主要因盈利增速放缓），对应4.0/3.6倍2021/2022年目标市盈1率和20%的上行空间。

    风险

    主要布局城市调控政策超预期转紧；融资环境超预期收紧。