电荒研究系列一:电荒是否会常态化?

类别:行业 机构:东吴证券股份有限公司 研究员:刘博/唐亚辉 日期:2021-06-06

投资要点

    一、现象:近二年来多省份电荒现象频发。2020 年12 月10 日前后,浙江、湖南、江西、内蒙等地接连发布有序用电通知;2021 年5 月以来,电荒现象愈发严重,根据中电联发布的《2020-2021 年度全国电力供需形势预测报告》,预计2021 年南方区域电力供需紧张,其中,广东、云南、广西均存在较大错峰限电风险。

    二、原因:需求持续向好+外来电供应不足+动力煤价格高企。

    需求:经济形势向好+持续高温,使得南方省份负荷高峰较往年提前。

    供给:多因素造成外来电供应不足,动力煤价格高企抑制燃煤电厂出力。

    1)来水不好+云南电力偏紧,外来电供应不足。2)动力煤价格飙升,燃煤电厂发电动力不足。供不应求形势下,广东省电力现货价格飙升,进入5 月以来,广东省发电侧日前加权平均电价已经连续12 天(5 月14 日-5 月25 日)超过燃煤标杆电价,最高达到0.6752 元/千瓦时,约为燃煤标杆电价0.463 元/千瓦时的1.46 倍。5 月24 日,广东省电力交易中心向市场主体发布6 月市场交易安排,将不再进行现货结算试运行

    三、展望:局部区域电荒可能会成为常态。

    需求:4 月份以后有所回落。1)根据国家统计局公布的5 月份PMI 数据,新订单指数回落0.7 个百分点至51.3%,连续两个月回落表明需求扩张有所放缓,其中新出口订单指数大幅回落2.1 个百分点至48.3%,表明总需求在边际放缓,尤其是出口。2)Wind 数据显示,4 月份中国挖掘机产量当月值同比下滑2.90%,是今年以来首个增速下滑的月份;挖掘机以外,重卡、手机、家电等多个行业的需求在4 月份以后也有所下降,因此,我们判断需求相比1-4 月可能会有所回落、趋于平稳。

    供给:云电送粤形势愈发紧张,动力煤价格大概率高位震荡。1)云南省内电力供应趋紧,外送电形势将愈发紧张。根据南方能源观察的统计,云南省2020-2025 年新增水电仅乌东德1020 万千瓦,将外送至广东和广西(部分电量可留在本地消纳);向家坝、金安桥,拟扩机200 万千瓦;拟新增800 万千瓦风电、300 万千瓦光伏。考虑到电解铝、硅等其他产业和居民生活用电的增长,2020-2025 年,云南省新增用电量或超1000 亿千瓦时。“十四五”期间,云南省省内增量电量供应不足,大概率通过压减外送电量,优先保证省内用电,因此,对广东省来说,外送电形势将愈发紧张。2)煤炭行业从政策被动去产能变成行业主动去产能,短期内难以形成有效供给。2017 年供给侧改革开始,煤炭企业盈利能力显著提升,从资本开支的数据来看,2017-2019 年,中国神华用于煤炭板块的资本开支一直维持在50 亿元/年左右(相比供给侧改革之前还下降了),占比总的资本开支为20%左右;陕西煤业用于煤炭板块的资本开支一直维持在20 亿元/年左右,剔除小保当投资以后也是下滑的;2)另一方面,煤炭行业的安全和环保标准每年都在提升,意味着想要维持以前的产能和产量,资本开支应当是加大的;由此行业从过去的政策被动去产能变成了行业主动去产能,龙头企业主动缩减资产负债表,考虑到煤矿从投资到投产需要3-5 年时间,预计未来3-5 年新产能投放的概率都比较小。

    观点总结:考虑到电力供给趋紧、电力需求短期企稳,我们判断,“十四五”期间广东省等局部区域的电力供应会始终处于偏紧的状态,一旦需求出现波动,就会造成电荒现象,因此“十四五”期间,广东省等局部区域电荒可能会成为常态

    风险提示:宏观经济下行使得终端工业用电需求减弱、风电光伏发电小时数不达预期、终端销售电价受到政策影响持续下降等。