联化科技(002250)：植保、医药CDMO、功能化学品业务持续推进 关注公司成长性

　　公司近况

    　　近期我们参加了联化科技股东大会，与公司管理层进行了交流。

    　　评论

    　　公司植保业务逐步复苏。新型农业种植和经营方式对植保行业提出更高的要求，带来高效、低毒、低残留的新型创制农药的需求。公司深度参与跨国大型农化企业农药创制过程及供应链，业务模式从传统的CMO向CDMO转变并进一步和客户拓展CRO合作。受2019年321响水事件影响，公司响水基地两家子公司停产至2020年12月。至今，公司响水基地已有20条生产线恢复生产。响水基地复产提升农药中间体产能，解决了公司部分农药原药不能生产的问题。我们认为公司今年将持续推进响水基地全面复产，进一步提升公司服务客户能力，维系公司与客户关系，公司植保业务有望逐步复苏，继续深度参与全球创新农药产业链。

    　　医药CDMO业务持续推进。中国CDMO行业已逐步满足了国际医药巨头在体系、能力方面的要求，叠加成本、服务优势，全球医药CDMO项目逐步转移到了中国。公司作为较早进入CDMO领域的公司之一，与诺华、阿斯利康、勃林格殷格翰等大型跨国药企保持战略合作。台州联化和临海联化医药项目逐步建设，产能扩张，公司继续提升自身技术能力，支撑公司未来医药业务增长。我们认为医药业务能力逐步积累提升，公司医药业务GMP体系建设持续推进，提升公司获取医药CDMO订单的能力;医药业务整合并推行员工持股，捆绑员工和公司共同利益，关注公司医药CDMO业务成长性。

    　　功能化学品投入加速。目前公司功能化学品业务主要建立在氨氧化、光气化两大技术平台，我们认为公司功能化学品未来聚焦在个人护理、电子化学品、新材料等领域，尝试拓展氨氧化、光气化之外的技术平台，进入中试产品数量增加,推进新产品商业化进程,功能化学品投入加速。

    　　估值与建议

    　　我们暂维持2021/22年盈利预测，净利润分别对应为6.08、7.73亿元，目前公司股价对应2021/22年市盈率40/32x。继续看好公司医药业务成长性，我们维持目标价32元，对应20.9%的上行空间，目标价对应2021/22年49/38x市盈率,维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　医药中间体发展低于预期，农药业务复产低于预期。