中国银行(601988)：盈利能力回升 不良实现双降

　　报告导读

    　　盈利能力回升，中收同比高增，不良实现双降。

    　　投资要点

    　　业绩概览

    　　中国银行 21Q1 归母净利润同比+2.7%；营收同比+6.6%，增速环比+3.6pc。21Q1净息差（日均）1.78%，环比 20A -7bp; ROE 12.17%，同比+6bp；ROA 0.91%。

    　　21Q1 不良较年初双降，不良余额较年初-6.0%，不良率 1.30%，较年初-16bp；拨备覆盖率 190%, 较年初+12pc。

    　　核心观点

    　　1、盈利能力回升。21Q1 中国银行 ROE 同比微升 6bp，自 18 年以来首次实现回升，归因盈利增速的稳中向好和权益乘数提升。21Q1 中国银行净利润同比+2.7%，增速较 20A 基本维持平稳，营收增速同比+7%，增速环比+4pc。驱动因素：①减值拖累继续改善，资产减值损失同比-0.6%，增速环比-17pc。②非息收入增速提升，非息收入同比+13%，增速环比+7pc，主要归因低基数效应。③利息净收入增速下行，利息净收入同比+4%，增速环比-3pc，归因息差继续收窄。展望未来，资产质量向好、非息收入修复下，盈利增速有望继续回升。

    　　2、中收同比高增。21Q1 中国银行中收同比+18%，除 20Q1 低基数影响以外，还得益于一季度资本市场活跃下，基金代销、托管收入高增。展望未来，经济活动持续恢复下，预计中行中收将继续支撑盈利改善。

    　　3、不良实现双降。21Q1 不良余额较年初-6%，不良率 1.30%，较年初下降 16bp，不良率创近五年最优，判断一方面归因实际风险向好，另一方面归因中行 21Q1主动加大不良化解力度。展望未来，预计中行资产质量将继续稳中向好。

    　　盈利预测及估值

    　　中国银行盈利能力回升，中收同比高增，不良实现双降。预计 2021-2023 年中国银行归母净利润同比增长 4.76%/7.03%/7.22%，对应 BPS 6.41/6.91/7.45 元。

    　　目标价 4.02 元，对应 2021 年 0.63 倍 PB。现价对应 2021 年 PB 0.52 倍，现价空间 20%，买入评级。

    　　风险提示：宏观经济失速，不良大幅暴露。