兆易创新(603986):中国存储“芯”希望

类别:公司 机构:国金证券股份有限公司 研究员:郑弼禹 日期:2021-06-03

  投资逻辑

      三大核心优势助推兆易创新市占率稳步提升;1)兆易创新在下游需求旺盛的序列式闪存领域处于行业领导者地位,高速增长的研发投入逐渐转化为产品优势使得公司收入高速增长:在近5 年营收GAGR 中兆易(31.83%)>

      旺宏(15.76%)>华邦电11.93%,兆易增速最快。2)Flash 收入占比高、灵活的Fabless 运营模式、较强的产品竞争力和产业链话语权使得兆易创新管理层对市场敏感性更强,在产业链涨价周期中更具优势。3)兆易创新的Fabless 运营模式相比旺宏和华邦电的IDM 模式在新兴应用需求旺盛、行业竞争激烈情况下更具灵活性。三大优势使得公司市占率有望进一步提升。

      55nm NOR Flash 和自研DRAM 逐步放量,新增市场空间约190 亿美元;存储芯片市场中DRAM 和Flash 占据95%市场份额,兆易创新已实现深度布局。NOR 产品领域:我们测算23 年新兴市场增量超5 亿美元,当前公司NOR 产品市占率19%,随着制程由65nm 向55nm 切换,带来产能提升,此外我们预计此轮涨价周期将持续到22 年,预计公司NOR 收入将延续高增长态势。NAND,主攻SLC,38nm 稳定量产,最新纯国产化24nm 产品也已量产,下游需求正逐步放量。DRAM 方面,预计21H1 推出自研利基型DRAM,采用市场领先19nm 制程,当前利基型DRAM供需错位,我们预计21 年涨价将超70%,测算23 年利基型DRAM市场空间超184 亿美元。

      MCU 进入涨价周期,相关收入有望实现翻倍增长:兆易创新是国内领先的32 位MCU 芯片厂商,累计出货数量已超过5 亿颗,客户数量超过2 万家,预计21 年全球32 位MCU 市场规模达107 亿美元。公司积极布局的GD32和首发的基于RISC-V 内核的32 位通用MCU 产品也有望在Q2-Q4 实现量价齐升。同时公司自研的车规级MCU 预计21 年6、7 月份流片,年底实现量产,也将带来收入增量,我们预计全年MCU业务有望实现翻倍增长。

      投资建议

      预计公司21-23 年归母净利润为12.15/16.58/24.41 亿元。采用PE 估值法,给予公司22 年70 倍PE,对应目标价174.82 元/股,维持“买入”评级。

      风险

      新产品推出不及预期;限售股份解禁风险;原材料涨价风险;合肥长鑫被美国制裁的风险。