拓邦股份(002139)公司动态点评：定增扩产能 夯实智控龙头地位

　　事件：公司于6 月1 日发布非公开发行A 股股票之发行情况报告书暨上市公告书，公司将非公开发行新增股份92,105,263 股，将于2021 年6 月3 日在深圳证券交易所上市。

    　　募集资金助力惠州第二工业园锂电与高效电机产能扩张。6 月1 日公司发布非公开发行A 股股票之发行情况报告书暨上市公告书，将以11.4 元/股价格发行非公开A 股股票92,105,263 股，募集资金总额1,049,999,998.20元用于拓邦惠州第二工业园项目和补充流动资金。惠州第二工业园项目主要生产锂电池和高效电机产品，将新增 1.3GWh 包括储能电池及轻型动力电池在内的锂电池产能和 860 万台包括空心杯电机及直流无刷电机在内的高效电机产能。项目将破除目前锂电池产能瓶颈，获得规模化优势。

    　　同时改善公司高效电机生产线的自动化水平，扩张产能的同时有效降低生产成本，增加产品市场竞争力。

    　　此次定增将显著夯实公司资产负债结构、优化现金流量、提升盈利能力。

    　　资产负债结构方面，此次定增募集资金到位后，公司资产总额与净资产额将同时增加，资产负债率下降，资金实力夯实资产负债结构助力财务风险降低、提升偿债能力。现金流量方面，定增将增加筹资活动现金流，随募投效益逐步显现，公司主营业务盈利能力增强助力未来经营活动现金流及投资活动现金流提升，同时净资产的增加将提升公司筹资能力进一步拉动筹资活动现金流。盈利能力方面，此次定增均用于公司主营业务，故而将显著增强公司盈利能力及行业竞争力，虽短期内由于募集资金投资项目的经济效益需一定时间实现导致短期ROE 及EPS 承压，但长期随经营业绩释放将显著提升公司盈利能力及财务指标。

    　　公司于上下游两端同时发力，上游端，公司加大对供应链的投入积极应对原材料短缺，实现毛利率及净利率大幅提升。公司前瞻的备货策略持续发挥优势，在上游材料出现短缺情况下，公司通过提前备货、集中采购、与下游大客户联动、以及利用强大的ODM 研发设计能力实现了部分国产替代，有效缓解了供货短缺的压力和原材料价格上涨的影响，降低了原材料涨价对Q1 经营利润的影响。2021Q1 公司实现毛利率23.75%，在原材料短缺背景下毛利率仍同比提升2.3 个百分点；2021Q1 扣非净利率达9.03%，同增5.86 个百分点，较2020 全年提升2pct，盈利能力于逆境中大幅提升。此外，公司通过建立集团采购平台集中采购进一步降低成本提升毛利率，未来随着通过集团采购平台采购物料占比的上升，以及研发加码产品附加值提升，毛利率有望进一步优化。

    　　下游端，持续突破头部客户，保障未来优质发展。公司聚焦战略客户、大客户及科创客户，近年来客户获得持续突破，2020 年头部客户数量从2019年的53 家增加至80 家，头部客户收入占比提升至80%，且其中5000 万级及以上占比较高，近年来持续突破TTI、海尔等大客户，2021Q1 在保持原有头部客户收入占比稳定下进一步新晋多家头部客户。公司通过技术创新、敏捷交付、高品质保障，持续加深与客户的伙伴关系，头部客户份额稳步提升，下游客户需求持续向好，增量订单大幅增加，头部优势逐步确立。

    　　公司产品平台逐步放量，研发持续加码，创新产品及高附加值产品占比提升，产品结构不断优化。2020 年公司出货数量10 万+的ODM 产品平台数量由2019 年的52 个增长至69 个，其中出货数量100 万+的产品平台数量由2019 年的4 个快速增长至 2020 年16 个，平台规模优势逐步体现。

    　　此外，公司不断加强研发投入提升创新产品占比，2021Q1 公司研发费用为86.98 亿元，同增28.53%，研发加码提升产品附加值，创新产品及高附加值产品占比也在大幅提升，如智能家居类、变频空调、园林工具等产品平台高速增长。

    　　投资建议：鉴于公司智控龙头地位稳固，所处行业赛道向好，公司经营管理能力有效提升，并持续拓展海外市场，预计公司2021-2023 年实现营收分别为：73.06/92.45/113.74 亿元，实现归母净利润预计分别为：7.13/ 8.95/10.96 亿元，对应现价PE 分别为：26X/21X/17X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：原材料涨价风险；行业竞争加剧风险；中美贸易战加剧风险；汇率波动风险；疫情加剧风险；宏观经济风险