钱江摩托(000913)深度报告：厚积薄发 国潮机车实力派

　　核心推荐逻辑

    　　公司经国企到民企转变，业务与治理全面改善，2020年推出新品牌QJMOTOR聚焦中大排量摩托车，顺应消费升级趋势；

    　　行业趋势向好：中大排量摩托车（250cc以上）消费快速兴起，未来十年销量CAGR有望达20%以上，2021年看好行业30%以上增长；

    　　治理结构改善：从国企到民企，吉利目前占4/6董事席位，派驻质量和销售副总，同时调整中层、基层领导，治理结构持续改善；

    　　聚焦中大排量：1）新品牌：2020年推出全新国潮品牌QJMOTOR，同贝纳利高低搭配，预计2021年QJMOTOR销量4万台以上，贡献核心增量；2）新车系：推出自主首款600cc四缸仿赛，今年预计仍有多款仿赛车型上市，赛350、赛250备受期待；3）新渠道：贝纳利试点直供，合资公司变更为办事处，解决历史遗留问题；QJ渠道重新招商，招募条件对标进口摩企，“直管直供”增强掌控；

    　　收缩其他业务：吉利接手后要求公司聚焦摩托车主业，拖累因素逐步消除：1）锂电：现已停产，2021Q1被法院裁定重整取消并表；2）房地产：2019年竣工，销售完成后终止；3）半导体封装、电控：封装略有盈利，电控拖累很小，不再投入资源；

    　　投资建议：调整盈利预测，预计公司2021-2023年归母净利润由5.07/6.88/8.99亿元调整为4.01/6.27/8.23亿元，对应EPS由1.12/1.52/1.98元调整为0.89/1.38/1.82元，当前股价对应PE为22/14/11倍。考虑行业成长性明确、公司QJMOTOR新品牌发力、治理结构改善、非主业拖累因素消除，参照可比公司，给予公司2022年25倍PE估值，目标价由38.0元调整为34.5元，维持“买入”评级；

    　　风险提示：禁、限摩政策收紧导致需求下滑；外资品牌导致市场竞争加剧；QJMOTOR市场拓展不及预期。