5月PMI数据评论:原材料涨价压力加大 需求放缓

类别:宏观 机构:国金证券股份有限公司 研究员:段小乐 日期:2021-05-31

  数据:5 月官方制造业PMI 为51.0(前值51.1),非制造业PMI 为55.2(前值54.9),综合PMI 指数为54.2(前值53.8)。

      一、5 月制造业PMI 小幅回落

      (1)从企业规模来看,表现分化显著。中大型企业PMI 扩张加速但小型企业PMI进入收缩区间内。主要由于小型企业的议价能力较弱,在原材料价格较快上升时抵御外部风险能力较弱,导致小型企业的生产和新订单指数均出现较大程度的回调。

      (2)从供需来看,供给好转但需求走弱。需求端走弱一方面表明我国需求复苏最快的时间点已过,另一方面意味着原材料价格持续上涨加速带动出厂价格上行,并通过产业链传导至中下游,对需求形成了一定的抑制。但是行业供给不足已经有所缓解,限产对于中上游制造业的影响边际走弱。

      (3)从进出口来看,新出口订单进入到收缩区间内。5 月新出口订单大幅回落,主要由于2 个因素:1) 新出口订单的回落主要集中在基础原材料行业,表明美国成屋销售见顶回落对我国耐用品的进口需求减弱有所显现;2)最近疫情的反复导致供应链中断,使得新订单出口节奏有所放缓。

      (4)从库存来看,新订单与产成品库存差回落。供需格局进一步恶化,订单缺口扩张,新订单代表的需求回落,意味着企业补库存的意愿并不强,另一方面由于原材料的供应商交货时间进一步延长,企业面临的库存压力加剧。

      (5)从原材来价格指数来看,行业成本压力加剧。出厂价格与原材料购进价格之差继续收窄,处在-12.2 个百分点的价差低位,原材料价格上涨对中下游企业利润的侵蚀显现有所放大。

      二、非制造业:建筑业继续景气,服务业复苏放缓。从建筑业PMI 来看,预计随着投入品价格的回落以及天气问题可能带动建筑业PMI 季节性回落,但是随着二季度以来专项债发行的速度明显加快,对建筑业PMI 的景气依然形成一定的支撑。从服务业PMI 来看,4 月社零数据放缓和服务业的回落得到了互相印证,叠加疫情近期的反复,对服务业的预期活动形成拖累,该指数扩张减缓。往后看,消费整体复苏的方向依然不变,对服务业PMI 依然起到了一定的支撑,但是需警惕疫情后贫富差距分化使得长期中枢需求回落。

      三、在大宗商品价格回落的背景下,后续制造业PMI 结构逐渐回归平衡。从5 月制造业回落的核心来看,主要是原材料价格上涨带动的需求走弱,往后看,供需逐渐平衡,货币政策仍然维稳。具体来看:1)大宗商品对制造业PMI 暂时性的影响未来将有所减弱。2)制造业PMI 内部行业结构性分化短期仍存,高技术制造业对新出口订单形成支撑。3)本月非制造业表现优于制造业,往后看,建筑业继续高度景气,服务业修复方向不变,但动力减弱。4)从货币政策来看,考虑到当前小企业短期仍然面临原材料的成本压力,央行不会急于收紧流动性,6月整体的资金面维持宽松的概率较高。

      风险提示:财政宽松力度不足、货币政策过紧、信用进一步收缩等。