广和通(300638)：破圈而立 乘舆前行

本文旨在回答市场对物联网模组行业关注的三大主要关键点：（1）行业需求是否能够持续快速增长？（2）市场竞争格局如何演变？（3）广和通的alpha属性是否可以支撑它持续边界扩张？我们认为，市场当前对于公司业务半径的拓晨进度及车联网业务存在较大预期差，当行业和公司发展到一定规模，公司战略选择的广度和精度以及精细化内控管理水平将决定公司长期的成长空间。广和通目前精准卡位在笔电、车载联网终端及泛IOT三大领域，过去持续证明自身优秀战略选择和精细化管理能力，未来向软硬件协同领域扩张，打开成长空间口物联网行业方兴未艾，格局优化加速进行，行业粗放式发展阶段已过，精细化管理水平奠定头部企业长期基础。车联网、网关、笔电等大颗粒市场需求爆发支撑“量增"，5G后程接力保障“价稳"，2021年缺货潮或加速行业洗牌，头部企业将借助窗口期进行渠道建设，小企业生存空间进一步被压缩广和通注重精细化管理，员工激励到位，ROE水平领先同业，营运效率较高口基本盘与增量并进，渠道与直销共赢。基础业务方面，公司在笔电领域的份额稳固，未秦将受益于内置率的提升。增量业务方面，公司借助收购Sierra Wireless年载前装蜂窝模组业务有望加速车联网业务的全球化布局，经销网络的建设亦有望借助2021年缺货的“黄金"窗口期加速完成口战略清晰，坚持聚焦高附加值領域，积极探索園繞模組硬件的軟件应用。广和道产品结构主要以高速模组为主，主攻高附加值、高粘性的物联网市场弱化盈利能力较弱的NB-IOT等市场，广和通坚持为客户提供高附加值服务，盈利水平有望维持领先。未来公司将借助硬件入口逐步向“软端"发力，有望在物联网产业链中占据更高价值。

    口投资建议：公司笔电+车载+泛10T“三驾马车”齐头并进，基本盘稳固，增量业务进展超市场预期，公司优秀的战略选择和精细化管理能力支撑公司长期发展，预计2021-2023年公司归母净利润分别为4.12亿元、6.03亿元、7.60亿元（收购资产部分计入投资收益），对应PE分别为37.3.25.4和20.2倍。

    给予2022年40倍PE，12个月目标价59元，维持"强烈推荐-A"评级口风险提示：整合不及预期，市场竞争加剧毛利率下滑、行业需求不及预期。