紫金矿业(601899):卡莫阿铜矿提前投产 向全球矿业龙头加速挺进

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:齐丁/王建润/陆辰 日期:2021-05-30

  公司近况

      2021年5月25日,卡莫阿-卡库拉(KK铜矿)一期年处理矿石380万吨的矿山正式启动铜精矿生产,比原计划提前数月。紫金预计KK铜矿在2021年剩余时间生产精矿的含铜金属量为8万-9.5万吨。

      评论

      KK铜矿是目前全球大规模、高品位、勘探潜力较大的待开发铜矿。2015年收购之初该铜矿资源量为2400万吨,截至2020年2月,铜矿资源量已提升至4369万吨,增幅达82%,目前矿体边界仍未封闭,仍有增储空间。

      2015年紫金于底部精准介入,后续对项目的控制力不断强化。2015年紫金矿业以25.2亿元人民币获得了卡莫阿控股的49.5%股权(对应KK铜矿39.5%股权),公司收购对价远低于当时全球铜并购交易的平均价格。截至2020年底,紫金对KK铜矿的持股比例提高至45.04%KK铜矿提前投产又一次证明紫金在海外优秀的营运能力和“紫金速度”;KK铜矿有望成为全球产量第二大铜矿,是紫金2021年及之后的主力增长极之一。2020年公司矿产铜产量45.3万吨,权益产量约37万吨,据紫金预计,KK铜矿一期达产后年产铜40-50万吨,将在现有产量基础上增长约100%;权益产量有望增长16-20万吨,将在现有权益量基础上增加43%-54%。未来KK铜矿最高年产80多万吨铜,有望成全球产量第二大铜矿。

      估值建议

      紫金2030年剑指全球矿业集团前3~5名,公司的五年规划和十年目标系统性提升了未来的产量增速预期,公司估值水平有望进一步提升。我们下调公司2021年营业收入3.2%至1885亿元,主要系小幅下调金属价格;上调2021年归母净利润1.8%至121亿元,主要系下调公司铜、金、锌生产成本。我们预计2021-2023年公司矿产铜、金权益产量CAGR分别为29%,21%,基于此上调2022年营业收入3.7%至2260亿元,上调2022年归母净利润12.7%至191亿元。当前股价对应A股2021年PE 23.5x,对应H股2021年PE 21.7x。我们维持紫金矿业A/H股跑赢行业评级,维持6个月A股目标价13.00元,较当前价格有16.2%上行空间,对应2021/2022年PE 27.3x/17.4x。维持6个月H股目标价15.38港币,较当前价格有28%上行空间,对应2021/2022年PE 27.8x/17.7x。

      风险

      美联储宽松政策低于预期,铜矿锌矿新增供应超预期,项目扩产不及预期。