天赐材料(002709)事件点评:珠联璧合再下一城 彰显龙头风范

类别:公司 机构:国海证券股份有限公司 研究员:谭倩/尹斌/黎江涛 日期:2021-05-28

  事件:

      与宁德时代签订物料供货协议:协议约定至2022 年6 月,公司全资子公司宁德凯欣向宁德时代预计供应六氟磷酸锂使用量为1.5 万吨对应的电解液产品。采购数量可以根据协商上浮或下浮不超过20%。

      投资要点:

      深度绑定大客户,持续巩固龙头地位。协议约定宁德凯欣至2022 年6 月预计向宁德时代供应含六氟磷酸锂1.5 万吨对应的电解液产品。

      按照每吨电解液含0.12 吨六氟磷酸锂测算,对应电解液为12.5 万吨,假设每GWh 电解液需求1000 吨,预计可满足125GWh 动力电池需求。2018 年/2019 年/2020年宁德时代分别向公司采购4.57亿元/7.75亿元/9.97 亿元电解液产品,分别占公司锂离子电池材料业务比重为36%/46%/37%,按照公司均价测算预计对应采购量分别为1.4 万吨/2.3 万吨/3.1 万吨。宁德时代2018/2019/2020 年动力电池产量分别为26GWh/47GWh/52GWh,按照电解液需求1000 吨/GWh 测算,对应电解液需求分别为2.6 万吨/4.7 万吨/5.2 万吨,按此测算我们预计公司占宁德时代约50%~60%采购份额。

      我们认为,宁德时代本次锁定数量大,截止2022 年6 月(即约1 年左右时间周期),本次采购量预计可满足125GWh 动力电池电解液需求,从侧面进一步反映大客户及行业需求端非常景气。

      强化大客户战略,长期份额提升平滑增长曲线。2020 年7 月至今,六氟磷酸锂价格由约7 万元/吨上涨至约30 万元/吨(含税),涨幅高达328%。本次宁德时代锁定1.5 万吨六氟磷酸锂,根据付款协议,宁德时代预付6.75 亿元,按照约25%左右预付款测算,预计锁定价格15 万元~20 万元/吨。此外,本次协议明确规定,电解液原材料除六氟磷酸锂之外,若其他原材料价格涨跌幅超过10%,双方将重新报价,有望进一步稳定双方盈利能力。我们认为,在六氟磷酸锂供不应求背景下,公司通过短期让利进一步巩固与大客户的关系,在公司得到合理盈利水平背景下,持续抢占市场份额,公司未来3 年市场份额有望持续向上,公司此举有望弱化周期,平滑增长曲线,长期成长属性更强。

      不止于短期β,彰显中长期α。我们判断,六氟磷酸锂偏紧有望维系到2022 年上半年,供给端新增产能有限,且集中于头部企业,宁德时代此举或进一步验证六氟磷酸锂供应偏紧有望持续到2022 年上半年。此外,宁德时代采取锁定价格模式,进一步验证本轮价格上涨不会快速回落到较低水平。我们认为,公司当前不仅享受六氟磷酸锂紧缺带来价格上涨的β,此外,公司此举也明示了对行业清晰的判断,着眼于长期,通过份额提升平滑增长曲线。客户优质,公司主供CATL,拿下LGC、Tesla 等国际化企业,此外,与AESC、Northvolt、Dyson、SDI、 BMW、Panasonic 等进入密切合作阶段,大客户战略带来格局进一步优化,公司α属性亦强。

      维持公司“买入”评级:基于审慎性原则,暂不考虑增发对业绩及股本的影响。鉴于六氟磷酸锂价格大幅上涨,我们上调盈利预测,预计2021/2022/2023 年公司归母净利润分别为17.6/23.5/29.9 亿元,eps为1.89/2.53/3.22 元,对应PE 分别42/32/25 倍,基于公司一体化战略优势凸显,成本领先,量价齐升,迎戴维斯双击,维持公司“买入”评级。

      风险提示:市场需求不及预期;产能扩张不及预期;市场竞争加剧;增发进展不及预期。