天赐材料(002709)：电池厂商锁量锁价 订单指引大超预期 下游高景气度持续

　　事件：公司全资子公司宁德凯欣与宁德时代签订《物料供货框架协议》，约定在协议有效期内（自协议生效之日起至2022 年6 月30 日），宁德凯欣向宁德时代供应预计六氟磷酸锂使用量为1.5 万吨（可根据双方协商上浮或下降不高于20%）的对应数量电解液。

    宁德订单指引大超预期，行业景气度持续向上。宁德时代与天赐材料锁定六氟价格，签订1.5 万吨六氟对应电解液供货协议，六氟磷酸锂按协议锁定的基准价格进行报价，其他原材料及费用以报价单为准，如其他原材料市场价格涨跌幅超过10%，则重新确认报价。以电解液需求测算，1.5 万吨六氟对应约13-14 万吨电解液，可满足110gwh 电池需求。若按照50%的长单供货比例测算，考虑15%的折扣，对应宁德时代21 年6月-22 年6 月出货量超过170gwh。我们预计宁德1H21 产量50gwh+，2H21 产量70gwh+，则1H22 产量预计超100gwh，22 全年产量或超250gwh，同比翻番，连续2 年翻倍以上增长，大超预期。

    六氟紧缺持续至明年，龙头业绩弹性超预期。电池厂与电解液龙头签订长单，锁价至2022 年中，充分体现出下游需求的持续高景气度。且宁德时代为该供货协议预付产品货款6.7 亿元，若以20 万元/吨六氟对应的电解液价格测算，本次预付款约占供货价值量的10%，充分体现出六氟供需紧张情况下电解液厂商的议价能力，下半年公司现金流或将明显改善。从六氟行业供需格局看，价格有支撑，我们测算21 年全球六氟供需基本为6.4 万吨，全年供不应求，且季节错配进一步抬升价格，目前6F 价格超预期涨至25 万元以上，部分报价已至30 万元/吨。

    六氟率先扩产+布局锂盐FSI 新技术，一体化龙头份额持续提升。公司目前六氟产能折固1.2 万吨，下半年2 万吨折固产能释放，年底产能达3.2 万吨，对应约25 万吨电解液需求，22 年另有募投的2 万吨六氟新产能落地，达产后公司6f 产能将达到5.5 万吨，对应46 万吨电解液，可满足全球行业近50%需求，份额持续提升。同时，公司目前具备2.2k吨新型锂盐，Q3 新增4k 吨，量产进度及规模行业第一，单吨利润或达15 万元+，超高盈利将成公司重要增长点。

    盈利预测与投资建议：考虑行业景气度超预期，我们上修公司利润，从21-23 年归母净利润15.5/20.1/28.1 亿，上修至18/30.7/41.1 亿，同比增长238%/70%/34%，对应PE 为41x/24x/18x。考虑到公司是电解液龙头，主要客户需求恢复，给予21 年55 倍PE，对应目标价107 元，维持“买入”评级。

    风险提示：电动车销量不及预期，原材料成本上涨等