沧州明珠(002108)：湿法隔膜扩产 开启新的征程

事件：公司公告拟投资 6.2 亿元，建设年产 2 亿平方米湿法锂离子电池隔膜项目。

    　　隔膜业务迎来好转。沧州明珠是国内较早从事锂电隔膜业务的企业之一，产品包括干法隔膜和湿法隔膜。干法方面，公司领先优势明显，下游客户包括比亚迪等。湿法方面，公司通过优化生产工艺，完善检测设备，加强品质管控和人员培训等措施，产品质量提升明显。

    　　公司湿法隔膜业务在经历多年亏损后，今年一季度终于扭亏为盈。

    　　开始新一轮扩产。目前公司隔膜总产能 2.9 亿平，干法 1 亿平，湿法 1.9 亿平。公司今年隔膜目标销量 2 亿平。若目标达成，公司隔膜产能利用率大概达到 70%，并且由于下游湿法销量更好，湿法产线利用率可能达到 80%。此次公司扩产 2 亿平，将为公司明后年增长打下基础。并且公司上一轮湿法隔膜扩产还是在 2016 年，此次公司开启扩产，也验证了公司湿法隔膜生产工艺已经全部打通，成本管控方面取得突破性进展。

    　　PE 管道和 BOPA 薄膜盈利较好。公司主要有三大类产品：PE 管道、BOPA 薄膜和锂电隔膜。PE 管道方面，公司能够为下游客户提供一体化的解决方案，每年产销量～15 万吨。BOPA 薄膜方面，虽然价格处于低位，但是盈利依然较好。公司 BOPA 薄膜产能 2.85 万吨，每年销量均超过 3 万吨。

    　　投资建议：公司在湿法隔膜领域历经多年探索，终于取得正果，并且逐步开始新的一轮扩张。公司已经成为国内外主流动力电池企业供应商。受益于全球汽车加速电动化，公司隔膜业务有望保持稳定增长。我们预计公司 2021 年、2022 年归母净利润分别为 4.5 亿元、5.6亿元。基于公司 2021 年业绩，给予 25 倍估值，目标价 7.9 元。首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示。新能源车销量不及预期，隔膜扩产不及预期