证券行业《易会满主席在中国证券业协会第七次会员大会上的讲话》点评:行业高质量发展取得良好进展 券商估值有望持续修复

类别:行业 机构:万和证券股份有限公司 研究员:朱志强/刘紫祥 日期:2021-05-28

  事件:中国证券业协会第七次会员大会5 月22 日在北京举行,中国证监会主席易会满在大会上发表了题为《坚持稳中求进 优化发展生态 推动证券行业高质量发展新进步》的讲话。

      证券行业高质量发展取得良好进展,服务能力和水平进一步增强。2020 年末证券行业总资产达8.9 万亿元,净资本1.82 万亿元,年均增长率分别为11.35%和5.48%;证券从业人员近35 万人,专业素质持续提升,呈现高学历、年轻化、专业化特征;近四年股权融资超过5 万亿元、债权融资超15 万亿元、并购重组交易超3 万亿元;行业受托管理规模超过10 万亿元。2020 证券行业的净利润率回升至35.13%,达到2017 年来的新高,同时在杠杆提升的助益下,行业平均ROE 持续提升,截止2020 年末证券行业平均ROE 为7.30%。

      坚持分类监管、差异化监管,扶优限劣,为优质证券公司创新发展打开空间。易会满主席表示,行业高质量发展必须坚持稳中求进的理念,强调“稳”并不代表否定创新,而是要更好地健全创新机制。我们认为未来监管将坚持“扶优限劣”的监管基调,监管资源和资质将向优质券商尤其是龙头优质券商倾斜,且大型优质券商业务拓展能力较强、风控更为有效,有望抢占创新业务发展先机,行业马太效应有望加剧。2021 年随着资本市场波动加剧,券商间经营水平差异越发明显,优质头部券商及特色中型券商表现亮眼。2021Q1 行业业绩出现分化,龙头券商表现优于中小券商,业绩稳健性凸显,年化ROE 高于10%的9 家券商中有6 家为头部券商。

      压实中介机构“看门人”责任,坚持专业化发展之路。建立对发行人质量、发行定价和时机的市场化约束机制,通过市场化法治化手段促使中介机构归位尽责是注册制的关键。为更好发挥投资银行价值发现的作用,证券公司要进一步突出专业能力的核心地位,不断提高专业水平,适应注册制要求,加快从通道化、被动管理向专业化、主动管理转型,切实提升保荐、定价、承销等核心能力。当前龙头券商投行业务地位稳固,主动管理规模增速明显。投行业务方面,2020 年行业投行业务收入CR5 为47.2%,2020IPO 规模CR5 为 56%;资管业务方面,2020 年末月均主动管理规模CR10 达2.6 万亿元,同比+22%。

      对“伪市值管理”零容忍,维护公开公平公正的市场秩序。近些年市场上以各种方式拉抬股价的“市值管理”行为层出不穷,将“市值管理”等同于股价管理,通过操纵股价或进行资本运作来推高市值,背离了市值管理的初衷,也成为监管重点关注的对象。证监会始终保持“零容忍”态势,一经查实将从严从快从重处理并及时向市场公开,维护公开公平公正的市场秩序。中长期来看,监管打击“伪市值管理”

      有利于改善A 股的投资生态环境和维护A 股市场平稳运行,从而促进证券行业高质量发展。

      投资建议:易主席本次讲话明确了证券行业高质量发展方向,具体来看主要包括坚定贯彻落实新发展理念、聚焦实体经济提升服务能力、压实中介机构“看门人”责任坚持走专业化发展之路、坚持分类监管、差异化监管,扶优限劣,为优质证券公司创新发展打开空间等,奠定了证券行业长远健康发展的基调。整体来看,头部券商凭借于的研究/定价/分销能力以及资本实力方面的竞争优势,叠加差异化监管红利,业务优势持续稳固,强者恒强的头部集中格局日益凸显。

      风险提示:市场波动,政策落地不及预期。