北京君正(300223)：IPC芯片高速增长 车载存储打开新成长空间

　　北京君正：国内处理器+存储器龙头。北京君正传统主营为采用MIPS 架构的CPU设计业务，公司自主开发了创新性的XBurst CPU 技术，该产品在生物识别、教育电子等领域得到大量应用。2020 年，公司完成了对美国ISSI 相关并购事项，拥有了完整的存储器产品线，公司成为国内领先的存储器龙头企业。

    　　智能视频芯片（IPC）增速显著，前景广阔。随着智能家居、智能家电等物联网细分市场的快速发展，对于视频监控设备和智能视频芯片的需求大量增加，公司相应推出了智能视频领域的T 系列芯片、物联网领域的X 系列芯片等，公司2021Q1 IPC 芯片实现营收约1.73 亿元，同比去年营收约0.31 亿元大幅增长450%，未来公司有望充分受益视频监控和物联网的快速发展。我们预计IPC 芯片2021 年出货量有望达5000 万颗，收入有望达到约6.5~6.9 亿元。

    　　ISSI 市场竞争优势明显，盈利能力稳定。ISSI 主要产品包括存储芯片和模拟芯片，主要有 DRAM、SRAM、Flash 和 Analog 四种，收入占比分别约50%、20%、20%、10%左右。ISSI 的产品主要面向专业领域，包括汽车、工业级医疗等行业，北京矽成在以上领域的 DRAM 产品收入位列全球第七、SRAM 产品收入位列第二，公司竞争实力较强。未来公司将大力发展Flash 和Analog 产品线，Flash 和Analog 有望成为ISSI 中收入规模仅次于DRAM 的产品线。公司客户较为优质，主要包括法雷奥、博世、马牌、德赛和德尔福等客户。

    　　汽车智能化带动车载存储量价齐升，ISSI 有望高速发展。传统汽车上存储产品多数应用在导航系统、仪表盘等场景中，汽车进入ADAS 和自动驾驶时代后，车载存储应用场景逐渐丰富，开始应用在360 环视、自适应巡航、高端HUD 系统等，车载储存产品单车用量提升。另一方面，智能汽车对瞬时计算的要求提高，逐渐转变为计算平台，因此存储产品的容量和单价也将提升。量价齐升下，ISSI 有望进入高速发展通道，我们预计DRAM 收入约16 亿元，Flash 收入约8 亿元、SRAM收入约6 亿元，Analog 收入约4 亿元，ISSI 2021 年收入有望达到约34 亿元。

    　　盈利预测、估值与评级：受益于智能视频业务的快速发展和车载存储芯片的高景气度，公司21 年业绩有望高速增长。我们预计21-23 年公司主业经营性净利润约为7.40、9.07、11.31 亿元，考虑公司收购北京矽成后存在PPA 资产增值摊销事项和“Connectivity”相关项目损失，以上两项对21-23 净利润的影响金额分别约为1.3、1.0、0.6 亿元和1.3、0.65、0 亿元，我们下调北京君正21 年归母净利润为4.80 亿元（-8.7%）、维持22 年归母净利润为7.42 亿元，预计公司23 年归母净利润约为10.71 亿元，当前市值对应PE 分别为66x、43x、30x，维持“买入”评级。

    　　风险提示：新能源汽车销量不及预期、物联网发展不及预期。