医药行业：行业需求快速恢复之下业绩大增 创新+消费仍是优选

　　核心要点：

    　　医药板块已充分调整，行业估值回归至合理水平2021 年以来医药板块经历深度调整，截止2021 年5 月20 日，医药板块绝对涨幅为8%，相对涨幅为8.48%。分板块来看，生物制品和医疗服务表现最好，其次是中药和医疗器械，化学制药和医药商业涨幅为负。从个股表现看，截止5 月20 日，超过五成个股实现了正收益，医药板块在今年一季度深度回调之后，于二季度有所反弹。整体估值水平经过估值回调后，目前处于近一年以来中位水平。分板块看，较历史估值水平相比，医药商业、医疗器械和中药的估值优势相对较大。

    　　行业需求快速恢复，盈利继续边际改善

    　　从行业数据看，2021 年1-3 月医药制造业累计收入6555.1 亿元，同比增长33.5%；利润总额1147.6 亿元，同比增长88.7%；行业毛利率45.17%，较去年同期提高3.13 个百分点；资产负债率40.87%。2021 年以来医药制造业呈现出快速回升态势，低基数效应和今年医疗服务需求的大幅回暖导致医药制造业营收和利润同比均实现高增长。预计下半年行业营收和利润有望继续保持同比高增速。

    　　从上市公司数据看，2020 年医药板块上市公司近六成收入和扣非归母净利润实现双正增长，近三成实现盈利的高增长。综合来看，医疗器械、医疗服务表现最好，其次是医药商业。2021 年一季度医药行业上市公司整体业绩明显呈现出进一步改善态势。近八成公司收入和扣非归母净利润实现双正增长。其中，医疗服务一季度表现最好；医疗器械维持稳定，位居第二；生物制品一季度业绩改善十分明显。总体而言，医药行业继续呈现盈利边际改善，各细分子行业业绩及增速均出现明显提升。

    　　维持行业“增持”评级

    　　我们维持行业“增持”评级，建议继续关注“创新＋消费”，坚持以政策为导向，以业绩为王：

    　　一、政策支持下的创新线。（1）化药投资机会主要在创新药及CXO 等相关产业链上，坚持“品种至上”。（2）创新器械。关注进口替代机会。

    　　二、政策避风港的消费线。（1）第三方医学诊断。有规模化运营能力、较全检测项目、较高核心技术竞争力、拥有物流供应链管理的企业将具有较大发展优势。（2）零售药店。具有并购扩张动力以及开店数持续增长的连锁药店龙头企业更具竞争优势，尤其是实体药店与网上药店双轮驱动的龙头企业。（3）疫苗。（4）品牌中药和专科医疗服务。

    　　风险提示

    　　（1）行业政策严于市场预期，推进速度快于预期；（2）上市公司业绩低于市场预期。