北京君正(300223)：北京君正 国内稀缺的汽车芯片领军企业

　　事项：北京君正深入分析

    　　1、 北京君正是国内嵌入式CPU 设计龙头，目前公司已形成“处理器+存储+模拟”三大产品品类布局，平台式成长格局已成。

    　　2、 公司成功收购ISSI 后，成为国内稀缺的汽车存储芯片领军企业，是国际顶尖汽车品牌的主要供应商，随着汽车智能化及电子化趋势，公司汽车存储芯片有望迎来加速发展。

    　　3、 定增核心加码“智能安防+汽车芯片+智能物联芯片”，应对市场旺盛需求，长期看车载芯片加速成长。随着公司各业务板块协同发展，预计公司2021-2023 年公司实现归母净利润分别为5.77/7.21/8.93 亿元，对应增速688%/25%/24%对应当前PE 估值分别为50/40/32 倍，给予“增持”评级。

    　　评论：

    　　北京君正，以智能电视芯片及自主内核CPU 为基石，成为国内稀缺的汽车存储芯片领军企业北京君正，以智能电视芯片及自主内核CPU 为基石，新晋成为汽车存储芯片领军企业。成立于2005 年7 月，北京君正最初的业务基于公司自主创新的CPU 技术，2020 年，公司完成了对美国ISSI 及其下属子品牌Lumissil 的并购。

    　　通过对ISSI 的并购，形成三大业务体系Ingenic、ISSI 和Lumissil，分别包括微处理器芯片和智能视频芯片、存储芯片、模拟与互联芯片的业务。2020 年公司实现营收21.70 亿元，在国内上市IC 企业中排名第6。

    　　自2005 年成立以来，公司自研CPU 及智能视频芯片在教育电子、电纸书、智能穿戴设备、物联网等多个领域均有涉猎。

    　　北京君正成立于2005 年，由国产CPU 内核开拓者之一刘强创立，凭借自研CPU 性能优势，在嵌入式芯片应用场景获得较快增长。公司2007 年进入教育电子市场，成为步步高等PDA（掌上电脑）的主力芯片供应商；2008 年进入PMP（便携式媒体播放器）市场；2009 年进入电纸书市场；2010 年进入平板电脑市场；2011年在全球范围内第一个推出了安卓4.0 平板电脑芯片方案。很快公司自研CPU 出货量从2006 年的3 万颗快速增长2010 年的1100 万颗以上，一下声名鹊起，当时市面上畅销的各类MP3/MP4、学习机、电子词典、电纸书、上网本等电子产品较多采用君正主控CPU 芯片方案。

    　　2011 年，公司成功上市，但是随着智能手机的崛起，原本的各类电子设备被逐步取代。公司自主CPU 的业务在2011~2014 年间增长乏力，后与汉王联手寄希望于电纸书，但由于当时电纸书应用不成熟，整体市场不温不火。

    　　2014 年，公司逐步谋求新的业务方向，布局智能视频芯片领域，推出适用于H.265 视频编码标准芯片，逐步成为公司的主打产品之一，2019 年视频芯片业务线营收约1.79 亿元，营收占比已超过53%。君正的智能视频芯片是视频图像信号处理+视频编解码+图像识别等功能于一体的SoC 芯片，获得不错的市场反响，与360 摄像头深度合作，成功打入海康萤石、小方、小米大方、百度等各类知名品牌产品线。

    　　2014 年同期，公司微处理芯片，也持续拓展新市场，并渐渐打开新局面。2014 年开始，公司为智能穿戴设备供应芯片，逐步打开新市场，推出搭载君正JZ4775 芯片的inWatch X 智能手表，先后跟阿里、腾讯、小米、华为、360、网易等知名品牌深度合作；2015~2018 公司在智能家居、智能家电、二维码、智能穿戴、智能门锁等物联网市场和生物识别等打开市场需求，微处理芯片逐步成长，年营收逐步成长至1.4 亿元。

    　　2020 年完成并购ISSI，新晋为半导体存储器领军企业，营收规模进一步扩大，ISSI 年营收约29 亿，占到公司总营收的70%~80%。

    　　公司实际控制人为刘强，多家知名半导体产业基金均参与公司定增公司创始人刘强先生是国内嵌入式CPU 行业的开拓者之一，在业内具有很高的声望。董事长刘强先生与李杰先生是一致行动人，二人持股比例合计14.12%，为第一大股东。董事长刘强，生于1969 年，拥有清华大学学士学位和中国科学院计算技术研究所工学博士学位，是标准的技术型学霸，2009 年，刘强先生获得"中关村高端领军人才"称号，2010 年被新华社等媒体评为 "中关村十大创新创业人才"。

    　　2019 年，北京君正通过定向增发及现金收购ISSI，包括屹唐半导体, 吴岳峰等多家知名半导体产业基金均现身定增名单。

    　　收购ISSI 成功，叠加视频芯片需求爆发，公司营收快速增长收购ISSI 成功，公司营收迎来较快增长，已突破20 亿关口。北京君正2020 年营业收入21.7 亿元，同比增长539%，净利润达0.73 亿，主要由于2020 年6 月起ISSI 并表，带动公司营收较快增长，并表后2020 年公司毛利率约27%，净利率约3%，有较大提升空间。

    　　21Q1 视频芯片爆发，叠加ISSI 存储并表，利润创阶段新高。2021 年Q1 营业额10.68 亿元，环比增长13%，同比增长18 倍，主要由于低基数及ISSI 并表，同时毛利率及净利率均呈现环比提升，显现公司盈利能力提升。

    　　公司已形成“计算+存储+模拟”三大类产品，平台式成长初露端倪三大品类，四大产品线，平台式成长初露端倪。公司自成立以来长期深耕于高性能、低功耗处理器芯片的自主设计、研发和销售，于2020 年完成对北京矽成的收购后，已形成“计算+存储+模拟”三大类产品格局。现有主营产品主要包括微处理器芯片、智能视频芯片、存储芯片、模拟及互联芯片，广泛应用于消费电子、汽车电子、工业制造、通讯设备等领域。

    　　未来成长核心逻辑：

    　　4、 北京君正是国内嵌入式CPU 设计龙头，目前公司已形成“处理器+存储+模拟”三大产品品类布局，平台式成长格局已成。

    　　5、 公司成功收购ISSI 后，成为国内稀缺的汽车存储芯片领军企业，是国际顶尖汽车品牌的主要供应商，随着汽车智能化及电子化趋势，公司汽车存储芯片有望迎来加速发展。

    　　6、 定增核心加码“智能安防+汽车芯片+智能物联芯片”，应对市场旺盛需求，长期看车载芯片加速成长。随着公司各业务板块协同发展，预计公司2021-2023 年公司实现归母净利润分别为5.77/7.21/8.93 亿元，对应增速688%/25%/24%对应当前PE 估值分别为50/40/32 倍，给予“增持”评级。

    　　风险提示

    　　1、 宏观经济波动、重大自然灾害、传染疫情等带来的系统性风险，导致产业进展不及预期；2、 政策利好，收购整合、外延扩张等可能低于预期；3、 全球贸易冲突可能导致半导体产业链发展国产化进程低于预期；4、 企业自身管理经营风险可能导致业绩不及预期；