浙商证券(601878):深耕长三角 区域优势带动业务增长

类别:公司 机构:海通证券股份有限公司 研究员:孙婷/何婷 日期:2021-05-26

  投资要点:总部位于浙江,深耕长三角,已形成“证券+期货+基金+资管+创投”的金融产业布局。在江浙竞争激烈的经纪业务市场中,通过低佣金率战略,市场份额稳步提升。股债承销均保持高增速,投行业务大幅扩张。期货业务积极向境外拓展。合理价值区间14.47-15.28 元/股,首次覆盖给予“优于大市”评级。

      立足浙江,深耕长三角,积极推动全方位业务布局。公司总部位于浙江,实际控制人为浙江省交通投资集团。公司已形成“证券+期货+基金+资管+创投”的金融产业布局,主要财务及业务指标处于行业中上游水平。

      市场份额稳定,转型凸显成效,财富管理规模实现快速增长。截至2020 年末,公司分支机构共有99 家,其中浙江省66 家,地域集中程度较高。公司一直以较低的佣金率来巩固市场占有率,17-20 年在市场竞争进一步加大的环境下,公司经纪市占仍稳定。财富管理方面,公司积极进行产品引进、研究及产品组合构建,目前已基本建立完整的金融产品和营销服务体系,并积极申报基金投顾业务试点。2020 年末金融产品保有量达 336 亿元,同比增长 64%;其中权益类产品保有量同比增长150%。财富管理产品结构趋于合理,权益产品销量和保有量均显著提升,财富管理转型收效明显。

      立足浙江,投行业务竞争力大幅提升。公司立足浙江省,民间资本活跃,是全国优质中小企业和高净值人群聚集地之一,为公司开展投融资业务提供了良好的发展平台。受益于科创板开板、注册制试点,公司股权承销排名大幅提升。财务顾问方面,浙江连续几年实施企业上市和并购重组的“凤凰行动”计划,2012 年以来公司并购重组收入占投行收入比在11%-41%之间,我们预计高于行业平均水平。

      注重投研结合,主动管理能力显著提升。公司注重投研结合,产品收益率稳步提升。受资管新规的影响,公司2016-2018 年资管收入下滑较多,但随着行业转型进入新的阶段,以及公募基金市场表现良好,公司资管收入开始回升,公司2019、2020 年资管收入分别同比增长11%、27%,资管收入排名保持行业前列。公司资管整改已初具成效,主动管理能力显著提升。2020 年公司受托资管规模1315亿元,与2019 年基本持平,但主动管理规模及占比明显提升,为近三年新高。

      此外公募固收、公募权益和资产配置类产品管理规模迅速上升,实现翻倍乃至三倍增长。

      FICC 风控能力较好,投资收益率保持在较高水平。公司自营以FICC 为主,固定收益持仓占自营投资规模超过90%,风控能力较好。股票投资方面,公司不断深化核心股票建设,加强股票基本面研究,提升投资收益的多样性和稳定性。FICC业务方面,在确保传统业务的平稳开展的前提下,业务模式的重心逐步过渡,不断开拓创新,转型升级,持续提升投研能力,推进新业务进展,打造多元化盈利增长点。公司2014-2020 年投资收益复合增速达33%,收益率保持在较高水平。

      期货业务运营平稳,以打造研究型衍生品综合服务商为核心目标。公司期货品牌建设卓有成效,综合实力显著提升,致力于成为打造研究性衍生品综合服务商。

      2020 年金融期货和商品期货总成交额、总成交量均实现大幅度同比增长,场外业务有序发展,“保险+期货”业务模式在新品种上进一步扩展。

      投资建议:我们估算浙商证券2021/ 22/ 23E 净利润分别为19.36/ 21.08/ 23.16 亿元,同比+19%/ +9%/ +10%;对应EPS 分别为0.54/ 0.58/ 0.64 元。使用可比公司估值法,给予其2021 年1.8-1.9x PB,对应合理价值区间14.47-15.28 元/股,首次覆盖,给予“优于大市”评级。

      风险提示:市场持续低迷导致业务规模下滑,市场监管进一步加强。