化学制品-轮胎点评:美国终裁落地 符合预期影响有限

类别:行业 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:郑勇 日期:2021-05-25

  事件:

      美国时间5 月24 日,美国商务部对来自韩国、中国台湾、泰国、越南的乘用车和轻卡车轮胎做出反倾销和反补贴的最终裁定。根据时间表2021 年6 月5 日ITC 将作出最终裁定伤害,2021 年6 月12 日执行。

      简评:

      终裁落地,符合预期影响有限

      根据美国商务部做出的裁定,反倾销税率:韩国方面14.72%-27.05%;中国台湾方面相对较高 20.04%-101.84%;泰国方面14.62%-21.09%;越南方面0-22.27%;反补贴税率:越南方面6.23%-7.89%;国内主要上市公司而言,反倾销税率:玲珑轮胎泰国工厂21.09%、赛轮轮胎0%;反补贴税方面:赛轮轮胎越南工厂6.23%。对比初裁和终裁,玲珑轮胎双反税率小幅下降,赛轮轮胎税率保持不变,基本符合预期。

      影响相对有限:一方面,除中国台湾区域外,其他国别征收的税率并不算高,基本没有超过30%,赛轮轮胎征收的税率仅有6.23%,足以跟下游经销商和客户分摊、传导;玲珑轮胎税率稍高为21.09%,通过价格传导、价格分摊、转卖其他地区(如东盟区域)解决部分税率影响,以及2021 年随着塞尔维亚工厂投产也可以一定程度上置换部分;另一方面,本次双反主要针对半钢胎,以玲珑轮胎为参考,其中根据我们计算出口到美国的轮胎收入占泰国工厂的大约40-45%左右,占公司总收入比例的15%左右;全钢胎未受影响。因此实际影响无论是赛轮亦或是玲珑轮胎相对有限。

      轮胎市场空间巨大,国产轮胎快速崛起

      全球轮胎市场规模超过1669 亿美元,汽车轮胎销量接近18 亿条;国内市场需求量约3.76 亿条,市场空间2000 亿,市场空间极大。

      近十年来,第一梯队对市场占比从54.9%下降到34.2%,第二梯队从24.9%到25.3%,基本没有变化,而以玲珑轮胎、赛轮轮胎为代表的第三梯队,近十年来,则从5.4%提高到18%,国产轮胎的崛起呈现加速之势。

      配套、零售、产能扩展齐发力,国内轮胎长期量价齐升近年来,以玲珑、赛轮为代表的国内轮胎企业借海外工厂实现高速增长,凭借成本优势抢夺全球中低端轮胎市场已卓有成效,凭借于此,国内龙头轮胎企业逐步开始在在全球范围内塑造品牌力,争夺国内及海外中高端市场,长期有望提升轮胎单胎售价。同时国内轮胎企业久经欧美双反影响,加速在海外布局战略,玲珑轮胎提出“6+6”战略,预计建设6 个海外工厂,赛轮轮胎公告在柬埔寨投资建设轮胎工厂。长远来看,国内龙头轮胎企业有望迎来长期的量价齐升。

      重点推荐玲珑轮胎和赛轮轮胎

      玲珑轮胎

      针对零售市场,2020 年是公司新零售元年,通过与腾讯云、华制智能联合开发智慧营销平台,经过一年的布局,公司重点围绕直辖市、省会城市、地级市市辖区、百强县深入分析市场需求,加强店铺布局,2020 年新建旗舰店超过100 家,新建品牌店、挂牌店1800 多家,截至2020 年12 月底,系统注册店铺超过2 万家,进一步深耕渠道,提高单店销量和中高端产品占比。并借此实现了3-12 月国内全钢胎零售销量同比增长超60%,国内半钢胎零售同比增速超45%。

      针对配套市场,公司产品质量已可达到国际一线水平,未来可借由成本优势不断渗透一线整车厂,2020 年公司实现国内配套同比增长14.50%,其中乘用车配套销量同比增长11.18%,商用车配套销量同比增长28.58%;且2020 年内上汽通用别克品牌及凯迪拉克品牌进入量供配套,实现上汽通用体系内全品牌供货;实现马来西亚宝腾、广汽传祺、东风启辰、吉利领克、新一代嘉际、豪越、ICON 和一汽红旗EHS3、HS7 等主胎配套;泰国工厂成功进入德国曼恩配套体系,并获得福特Q1 优秀供应商评价。

      根据公司远期规划目标,公司2030 年的收入目标是800 亿元,销量1.6 亿条。

      赛轮轮胎

      公司2020-2022 年产能密集投放期,预期2022 年有望实现7796 万条产能,相比2020 年增长59%。配套市场,公司凭借过硬的品质和服务,已成为吉利、奇瑞、北汽、长安、比亚迪、三一重工、中国重汽、卡特彼勒等多家国内外汽车主机厂的轮胎配套供应商。在国内替换市场,公司对一级经销商分别划定销售区域,经销商在合同约定的销售区域内进行产品销售,目前市场网络已遍布中国34 个省级行政区。2021 年定增之后,董事长袁仲雪将控制公司8.28 亿股,控制比例合计为27.04%,有望引领赛轮轮胎走上新的征程。

      风险提示:项目推进不及预期,下游需求不及预期,政策变动风险。