华友钴业(603799)公司简评报告：纵向布局持续完善 钴业龙头转型成长

　　事件：公司向杭州鸿源收购其持有的巴莫科技38.6175%的股权，同时华友控股将持有的巴莫科技 26.4047%股权代表的表决权等权利委托给上市公司行使。本次交易完成后，上市公司将直接持有巴莫科技 38.6175%股权，合计控制巴莫科技 65.0222%的表决权，可以实现对巴莫科技的控制。孙公司计划参与投资建设红土镍矿湿法冶炼项目，项目生产规模为年产约12 万吨镍金属量和约1.5 万吨钴金属量的产品，孙公司持股比例20%。

    并购高镍正极龙头，纵向延伸不断完善。天津巴莫是国内高镍正极龙头，高镍领域市占率位居国内第二，2020 年市占率35%，仅次于容百科技。

    　　公司技术实力优异，与LG 合作深厚，通过LG 向特斯拉供货，是LG与特斯拉合作项目主供应商。公司目前同时布局天津和成都基地，现有产能超过6 万吨，受益高镍正极供需偏紧，全年产能利用率有望保持高位，预计全年出货可达6 万吨以上。

    前驱体开启放量，产能持续高增。公司2020 年前驱体开始放量，今年预计自有产能5.5 万吨满产满销，合资产能全年预计实际产量2 万吨，合计同比去年增长超过100%。2022 年有效产能预计在12-13 万吨，到2022 年底产能预计自有产能及合资产能合计达到15 万吨，持续保持高速增长。公司预计到2024 年至2025 年实现自有15 万吨加合资13 万吨的产能布局。

    不断加码资源布局，一体化建设完善持续降本。公司目前是正极产业链布局最为完善的企业，同时具备正极、前驱体、资源产能布局。公司现有6 万吨印尼红土镍矿湿法冶炼项目处于建设中，另有5 万吨高冰镍项目处于规划中，本次再度加码布局12 万吨镍项目进一步提升了未来保障能力的同时，通过一体化有力降低成本。

    投资建议：公司前驱体业务不断增长及资源布局不断完善的推动下，我们预计公司2021/2022 年/2023 年归母净利润26.2 亿元/33.3 亿元/41.7 亿元，对应PE 为42 倍/33 倍/26 倍，给予公司增持评级。

    风险提示：产能爬坡不及预期；新能源车销量不及预期