2020年年报及2021年一季报解析:A股盈利加速修复 未来成长股或更具价值

类别:策略 机构:万和证券股份有限公司 研究员:刘志勇/沈彦東 日期:2021-05-25

  主要观点

      A 股业绩仍处于修复期,ROE 处于上升周期中。A 股盈利变化具有较强的周期性,通过对周期的判断,可以更好的理解当前A 股所处的盈利位置。通过对比总结我们认为当前A 股整体仍处于盈利修复期,即“爬坑”阶段,当前A 股盈利已经连续四个季度上升,ROE 已连续三个季度回升,但尚未达到A 股盈利平均上升周期时间长度,因此我们认为从时间维度上来看当前A 股盈利修复仍未完成,未来A 股ROE 仍将继续上行。

      全部A 股单季度营收及归母增速大幅增长,净利率提升带动ROE 改善。从单季度业绩增速来看,全部A 股21Q1 营收两年复合增速已十分接近历史平均值(12.65%)(不含2020 年单季增速),20Q1 归母净利润两年复合增速均已超过历史平均值(9.97%)(不含2020 年单季增速)。A 股ROE(整体法,TTM,下同)已连续四个季度反弹。21Q1 全部A 股ROE 升至8.70%,相当于2019Q4 水平,略低于十年历史均值(10.61%);剔除金融后ROE 为8.92%,高于2019 年ROE,略低于十年历史均值(9.25%);剔除金融石油石化后ROE 为9.05%,接近2018 年水平,基本等于历史十年均值(9.37%)。通过杜邦拆解来看,A 股净利率持续回升是ROE 改善的主要动力,负债率整体小幅上升,资产周转率则有相对明显改善。

      成长股板块盈利修复速度强于大盘,成长股的机会更大。创业板ROE 回升速度明显高于其他指数,具体来看,创业板指、中证500、中证1000 21Q1ROE 分别为7.59%、7.72%、7.80%,创业板ROE 的抬升则主要靠净利率的上升,其他两个因子影响幅度有限。从ROE 的因子来看,中小盘股的销售净利率提升更为明显,其盈利回升力度或将更强。

      从两年复合增长率,同比2019 年增长率,21Q1 季调环比增长率三个维度来看,以创业板、中证500、中证1000 为代表的中小盘股业绩修复速度均优于蓝筹板块,表明成长股业绩修复更佳。未来,随着疫情的消退以及经济的复苏,市场风格及逻辑或将持续变化,成长股的机会更大。因此我们认为中小盘股相对集中的板块及行业更具配置价值。

      后疫情期业绩仍有空间,优选高成长股集中行业。当前市场整体所处环境是盈利上行周期的中后段位置,从行业角度来看,出口链、制造科技链、消费链等仍具有较高的成长性,可从重优选成长股进行配置。随着疫情的消退,海外需求将呈现回升态势,出口链未来确定性强;从宅家到出行,与出行及体验式消费相关企业明显受益;当前高端制造与传统制造处于新一轮产能扩张与需求扩张周期,其未来盈利确定性强。

      风险提示:货币政策超预期、经济恢复不及预期、疫情超预期、通胀超预期