三七互娱(002555):《斗罗大陆:武魂觉醒》超预期 出海厂商收入排名创新高

类别:公司 机构:广发证券股份有限公司 研究员:旷实/吴桐 日期:2021-05-23

  核心观点:

      业绩概况:公司发布2020 年报&Q1 季报,2020 全年公司实现营收144亿元(YoY+8.86%),毛利润126.42 亿元(YOY+10.40%),毛利率同增1.22pct 至87.79%。销售费用82.13 亿元(YoY +6.15%),销售费用率同减1.46pct 至57.04% 。Q1 公司实现营收38.18 亿元(QoQ+22.75%,YoY-12.09%),毛利润32.99 亿元(YOY-16.39%),毛利率同减4.43pct 至86.40%,销售费用28.00 亿元(QoQ+83.60%,YoY+0.06%)。主要由于公司游戏业务先投入后回收的特性以及海外前期投入大的策略型品类产品营销费用增幅较大。

      Q1 上线的新游《斗罗大陆:武魂觉醒》成为头部产品,《荣耀大天使》、《绝世仙王》、《叫我大掌柜》进入iOS 游戏畅销榜前100。代理的卡牌手游《斗罗大陆:武魂觉醒》在上线后两周之内进入iOS 畅销榜前10,根据七麦数据,上线以来在iOS 端的下载量已经达到280.2 万,表现亮眼。老游戏《云上城之歌》、《一刀传世》、《精灵盛典》贡献稳定流水。2020 年全年有超30 款游戏布局海外市场,融合玩法的三消策略类游戏《Puzzles & Survival》在欧美市场突出。公司以ARPG、官斗、卡牌类游戏布局日韩和东南亚,在欧美市场布局融合类SLG 游戏,公司在出海游戏厂商的排名持续提升,截至4 月已提升至第6 名。

      投资建议:短期来看,Q1 新发行的多款手游表现良好,经历上线初期大规模投入营销费用后,Q2 流水将更多地在报表端体现,同时公司出海的融合玩法三消手游《Puzzles& Survival》在海外表现优异,公司的出海厂商排名也不断创新高。我们认为三七管理层团队具备强学习能力和专注度,“国内+出海”双轮驱动,品类扩张加速。我们调整21~23年归母净利润至28.24、37.39、40.96 亿元,参考可比公司给予21 年25xPE 估值,对应合理价值应约为31.84 元/股,维持“买入”评级。

      风险提示:市场竞争加剧、出海战略受阻、销售费用率高企。