深信服(300454)：收入增速超预期 新组织架构扬帆起航

　　收入增速超预期。公司发布2021 年一季报，Q1 实现收入10.92 亿元，同比增长79.37%；归母净利润-9608 万元，同比增长50.40%；扣非净利润-1.52 亿元，同比增长26.07%。

    　　费用率显著下降，预收款大幅回升。1）成本方面，毛利率较去年同期增长0.18pct；2）费用方面，期间费用率同比下降21.28pct，其中销售费用率下降13.31pct，含研发在内的管理费用率下降8.56pct；3）现金流方面，经营性现金流净额为-4.17 亿元，同比增长53.50%。4）预收款方面，由于去年Q1 疫情初期为了支持广大经销商共渡难关，公司调整了预付款政策，向经销商退回部分预付款，同时暂停收取预付款。今年Q1 末的合同负债为6.10 亿元，同比大幅增长298.35%。

    　　组织架构大调整，四大全新BG 扬帆起航。为解决公司规模快速扩张带来的与管理能力不相匹配的问题，今年初公司开始进行组织架构大调整，新成立安全BG、安服BG、云BG、新IT BG 等四大事业部。

    　　BG 的职能包括产品规划、产品运营、产品交付等，并打通研发和市场平台实现完整的业务闭环。通过这一组织架构的调整，公司有望进一步提高组织运作的效率，加快变革发展。

    　　投资建议：预计2021-2022 年EPS 分别为2.36 元和3.00 元，维持“买入-A”评级。

    　　风险提示：网安行业竞争加剧；云计算业务发展不及预期