2021年4月宏观经济数据点评:4月经济修复过程略有波动 宏观政策将继续保持定力

类别:宏观 机构:东方金诚国际信用评估有限公司 研究员:王青/冯琳 日期:2021-05-21

  主要数据: 2021 年 4 月规模以上工业增加值累计同比实际增长 9.8%,前值 14.1%;1-4月固定资产投资累计同比增长19.9%,前值25.6%;4月社会消费品零售总额同比增长17.7%,前值 34.2%。

      主要观点:总体上看,4 月宏观数据显示经济修复动能略有减弱。从供应端来看,以不变价格计算的工业生产和服务业生产指数两年平均增速均有所下滑。需求端方面,固定资产投资以名义值计算,两年平均增速上扬 1 个百分点,部分是受到 PPI 同比冲高影响,而价格变化相对较小的社零增速在 4 月明显走弱。我们判断,4 月宏观数据波动属经济修复过程中的正常现象,考虑到未来消费复苏加快是大概率事件,二季度 GDP 两年平均增速仍有望加快至 5.8%左右。

      工业生产:4 月工业增加值同比增速下滑主因去年同期基数垫高;从两年平均增速和环比来看,4 月工业生产仍维持扩张但边际动能放缓,这一方面显示经济修复正逐步进入寻顶过程,另一方面,3 月以来环保限产升级也对工业生产提速造成一定制约。

      投资:以两年平均增速衡量,1-4 月固定资产投资增速较前值上扬 1 个百分点,其中制造业投资明显改善,房地产投资韧性凸显,基建投资增速维持较低水平。另外,近期 PPI同比冲高,也是以名义值计算的固定资产投资两年平均增速上扬的一个原因。

      社零:4 月社零增速下滑主要受基数抬升影响,从两年平均增速来看,当月社零向上修复动能确也有所减弱,这一方面归因于 3 月社零大幅反弹部分受到补偿性消费提振,4 月这一因素已然消退,另一方面也反映疫情冲击导致的就业质量下降和居民收入增速下滑对消费的抑制作用仍然存在。从结构上来看,4 月限额以上企业商品零售额两年平均增速要超过社零总体,且下滑幅度较小,显示当前中小微零售企业面临的压力较大。

      短期内,随着低基数效应减弱,5 月各项宏观数据同比增速会进一步回落。但以两年复合增速衡量,5 月工业生产有保持在 6.5%以上,固定资产投资增速还有小幅上扬空间,消费继续处于一个“慢修复”过程。在就业市场改善叠加 PPI 冲高背景下,短期内宏观政策不会因经济修复过程的短期波动而出现明显调整,将继续保持定力。