证券行业2020年年报及2021年一季报点评:行业分化加剧 龙头券商业绩增长稳健

类别:行业 机构:万和证券股份有限公司 研究员:朱志强/刘紫祥 日期:2021-05-21

  投资要点

      上市券商2020 年实现高基数下业绩增长,2021 年一季度业绩保持稳健。40 家上市券商营业总收入合计5,187 亿元,同比+27.04%,归母净利润合计1,456 亿元,同比+33.96%;2021Q1 上市券商营业总收入合计1,367.92 亿元,同比+28.17%,归母净利润合计422.32 亿元,同比+27.26%

      行业杠杆率、ROE 持续提升,龙头券商表现优于中小券商,业绩稳健性凸显。上市券商杠杆率由2019 年的3.63 倍提升至2020 年的3.83 倍,2021Q1ROE 上升至8.95%。

      2021Q1 上市券商中有9 家年化ROE 高于10%,其中7 家为头部券商。

      业务经营情况:1)经纪:传统业务增速放缓,基金代销业务增长显著。2021Q1 上市券商经纪业务收入为313.6 亿元,同比+14.6%,较2020 年47.7%增速放缓。2020年证券行业实现基金代销业务收入134.38 亿元,同比+148.76%。

      2)投行业务:股债融资规模双升,龙头券商地位稳固。注册制下IPO 发行节奏加快,低利率推进债权承销规模大增。2020 全市场股权融资规模16,677 亿,同比+8%;债券承销规模100,506 亿,同比+39%。中信、中信建投、海通、国君、招商、华泰自2012 年以来保持投行业务收入在上市券商中排名前10,其中中信证券稳居第一。

      3)资管业务:业务收入增长,主动管理占比提升。上市券商2020 年和2021Q1 资产管理业务净收入分别同比+22.8%和+35.6%。截至2020 年12 月末行业整体资产管理规模连续下降至8.6 万亿元,CR10 月均主动管理规模达2.6 万亿元,同比+22%。

      4)自营业务:自营资产规模持续扩张,市场波动影响投资收益。2020 年末上市券商自营资产规模较去年同比+20%,2021 年一季末40 家上市券商合计金融投资资产规模4.10 万亿元,较年初进一步提升3.6%。在市场高波动的背景下,各家券商不同的投资策略及风控能力差别带来业绩明显分化,大券商自营业务展现出较高的稳健性。

      5)资本中介业务:两融余额持续走高,股押风险计提充分。2020 年全市场两融余额持续攀升,截止2020 年末两融余额为1.62 万亿元,同比+58.84%,2021 年4 月末两融规模达1.7 万亿,较年初+2%。2020 年上市券商合计计提减值340 亿元,同比+64%。2021Q1 上市券商合计计提减值为15 亿元,较去年同期大幅减少39 亿元,同比-72.2%,随存量风险逐步出清,整体资产质量进一步改善。

      投资建议:短期来看,截至5 月19 日申万证券行业市净率处于1.67 倍的历史相对低位,具有较高的安全边际。中长期来看,随着资本市场深化改革不断深入、扩大开放举措不断推进,直接融资比例进一步提升,投资者机构化趋势明朗,券商财富管理、资产管理、机构业务和投行业务持续增长可期,将驱动行业ROE 持续提升,推动估值中枢上行。同时在证券监管机构推动打造航母级券商的大背景下,龙头券商长期存在做大做强的驱动力,行业并购将成为未来趋势,市场集中度持续提升,头部券商强者恒强。推荐行业绝对龙头中信证券以及特色化互联网券商东方财富。

      风险提示:市场波动,政策落地不及预期。