隆基股份(601012)：转债募资70亿元扩产N型高效电池 一体化龙头领跑行业

　　投资要点

    　　事件：公司发布可转债券预案，募集资金总额不超过 70 亿元，用于西咸乐叶年产 15GW 单晶高效单晶电池项目 （总投资55.12 亿元，内部收益率46.71%，投资回收期3.35 年）、宁夏乐叶年产 5GW 单晶高效电池项目（一期 3GW）（总投资12.48 亿元，内部收益率25.19%，投资回收期3.87 年）以及补充流动资金。

    　　高效电池领先布局，业内率先量产：公司是单晶领域的绝对龙头，凭借硅片端积累的大量资本以及电池端积累的大量研发成果（近期刷新TOPCON 商业化量产世界纪录，效率25.09%）。公司自20 年末至今公告合计扩产约33GW 高效电池，其中3GW 将于今年Q4 投产，20GW+于明年投产，针对N 型核心技术已申请专利24 项，已授权14 项，中试量产效率超过24%，是业内首家率先量产高效电池的企业。

    　　硅片、电池、组件均龙头，21 年市占率加速提升：公司单晶硅片环节一直保持龙一地位，20 年出货58GW，测算市占率约40%，21 年目标80GW+，测算市占率达到44%+；电池环节21 年出货我们预计在35GW 左右，测算市占率约19%，已与通威水平相当。组件20 年跃升为龙一，20 年出货24.53GW，测算市占率约16%，21 年目标40GW+，测算市占率达到20%+。

    　　产能迅速扩张，龙头地位巩固：公司一体化产能快速扩张，20 年底硅片产能85GW，电池产能30GW，组件产能50GW，我们预计21 年年底对应产能为105GW、38GW、65GW。公司已突破核心电池技术，且自制或与设备厂共同研发核心设备，22 年有望在获取电池新技术红利的同时进一步形成差异化优势，强化公司护城河，我们预计22 年电池产能将达到60GW+，进一步巩固龙头地位。

    　　盈利预测与投资评级：我们预计公司 21-23 年业绩116.15 亿元、152.35 亿元、204.42亿元。同比+35.8%，+31.2%，+34.2%，EPS 分别为3.00、3.94、5.29 元每股，目标价120 元，对应21 年40X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：政策不及预期，竞争加剧等