4月经济数据点评:增长或边际放缓

类别:宏观 机构:万和证券股份有限公司 研究员:潘宇昕 日期:2021-05-19

核心观点:

    1. 工业生产延续高景气。4 月工业增加值同比增长9.8%,两年平均复合增长6.81%,增速略高于一季度。制造业生产景气对应三条需求端线索:一是房地产和基建链条,二是国内外制造业进一步复苏,三是原材料涨价。

    2. 制造业PMI 小幅回落,涨价因素突出。4 月PMI51.1%,较3 月下降0.8 个百分点,分项中,生产、新订单、进口、采购量均有所下降,但仍在荣枯线以上,原材料购进价格66.9%,连续高于出厂价格,或导致中下游制造业利润承压,对本轮库存周期上行有所拖累。

    3. 投资端稳步恢复,结构不平衡,房地产一枝独秀。1-4 月固定资产投资累计增长19.9%,两年年均复合增速3.71%,低于疫前水平。房地产投资平均复合增速8.44%,投资端保持韧性主要由于销售端延续旺盛。制造业投资平均复合增速0.26%,整体恢复缓慢且结构分化明显,上游原材料行业明显受益于涨价因素,中游制造业或由于成本上涨压缩利润空间导致复苏缓慢。基建投资平均复合增长2.19%,主要由于相关领域财政支出力度不大。

    4. 消费整体保持稳定,零售额增速放缓或由于消费前置。4 月社会消费品零售总额同比增长15.1%,两年年均复合增速4.79%,较3 月增速明显下降,但累计增速显示社零平稳增长,4 月增速下降或由于清明节期间部分居民走亲访友以弥补“就地过年”的影响,在3 月提前释放了消费需求。从节假日旅游恢复情况来看,疫情对线下消费场景的限制基本已经消除,体验式消费快速恢复,预计5 月社零增速将温和恢复。消费品类别中金银珠宝、家具、建材类销售额增速较3 月扩大,显示出通胀预期下居民财富保值需求旺盛。

    5. 进出口整体维持高位,全球制造业延续复苏。4 月出口金额同比增长32.3%,进口金额同比增长43.1%,平均复合增速分别为16.76%和10.67%。在全球制造业进一步改善的大背景下,出口延续强势,甚至快于上月,进口略有回落,比较符合季节性特征。出口产品呈现几点结构特征,一是消费电子产品类连续处于高位,并没有随着复工而需求骤降;二是“出门经济”恢复的背景下,服装出口有所恢复,尚且没有回流和转移的明显迹象;三是海外房地产后周期产品出口保持强劲,四是防疫物资出口增速再度上行。

    6. CPI 运行平稳,PPI 涨幅扩大。4 月CPI 同比0.9%、环比-0.3%。食品项环比跌幅收窄,主要由于粮食、食用油、水产品价格上行,非食品中,疫情防控形势较好叠加节日因素影响,交通、旅游价格上涨,受原材料价格上涨影响,工业消费品价格上涨。 PPI 同比6.8%,环比0.9%,新涨价因素主要在于铁矿石、有色金属等国际大宗商品价格上行,环比涨幅收窄主要是由于国际油价和有色金属价格涨幅回落影响。

    经济增长或边际放缓,不改复苏底色。市场对于4 月经济数据的理解分歧较大,我们倾向认为经济复苏边际放缓,主要动力仍然强劲,一是出口维持强势,特别是没有出现海外经济复苏铺开后对中国制造业需求下滑的迹象,贸易共振的逻辑强于出口份额变化的影响;二是投资端在财政明显收敛的情况下仍然稳定恢复,房地产投资销售均强劲,预计年内经济增长压力不大;三是服务型消费仍有修复空间。此外,城镇调查失业率4 月下降至5.1%,低于 2019 年12 月,就业压力在进一步减小,也印证了经济仍在复苏的大方向上。

    风险提示:通胀超预期、疫情发展超预期、海外货币政策转紧