板块轮动策略启示录:轮动是否会延续?

类别:策略 机构:浦银国际证券有限公司 研究员:蔡瑞/王彦臣/林琰 日期:2021-05-19

  板块现状:2021 年年初至今,中国股市与美股都呈现板块高分化,消费、IT 等热门抱团板块表现不佳,而能源、原材料等板块则表现抢眼。

    板块轮动的相对视角:纵向来看,中美股市板块的相对表现历来呈现均值回归特点。横向来看,中美股市的板块相对表现都高度相似,背后反映的是2020 年全球股市是以估值扩张为主,因此有长期趋势支撑的IT、消费板块更容易表现抢眼,而2021 年则是以盈利扩张为主,受益于经济回暖的能源、原材料、工业等强周期板块自然表现抢眼。

    板块轮动是否会延续:当前,“成长股”和“价值股”的分化已大幅修复至历史中位数水平,2021 年“价值股”大幅跑赢“成长股”的黄金时段应已告一段落,之后若经济短周期见顶回落,“价值股”可能仅小幅跑赢“成长股”。结合板块的估值与技术面来看,“新经济”仍偏贵,而“旧经济”则过热,随着“成长”板块跑输、估值回落,其性价比将逐步抬升,待估值重新具有吸引力时,很可能将再度吸引资金配置,重拾增长动能。

    启示: (1)板块相对表现存在均值回归,这并不意味可简单实施“买输家卖赢家”策略,策略可持续性低。(2)构建组合时应相对均衡,不宜过度集中于某种板块与风格。我们很可能会遇到价值股继续小幅跑赢成长股,但随着成长股性价比提升,成长股会再度跑赢价值股。

      值此关键时点,我们应注重“成长”与“价值”的平衡搭配。(3)有必要在全球环境下理解中国股市的板块轮动,盈利扩张才是2021 年股市的最大驱动力,叠加中国货币政策中性化以及海外货币宽松度下降的大背景,相比2020 年,2021 年的板块配置更需要在兼顾合理估值的同时,选取盈利扩张幅度、确定性高的标的。(4)板块高分化凸显了配置下沉的必要性,“成长”中的“价值”及“价值”中的“成长”很可能将表现良好。对于周期属性较强的标的,我们不建议增持,应随着市场上涨而择机逐步减持。