山西焦煤(000983):20年收购资产业绩达标 量价齐升Q1业绩大幅增长

类别:公司 机构:天风证券股份有限公司 研究员:彭鑫 日期:2021-05-19

事件:

    2021 年4 月27 日,公司发布2020 年年报和2021 年一季报。2020 年公司实现营业收入337.57 亿元,同比减少6.25%;实现归属于母公司的净利润19.56 亿元,同比减少7.54%。2021 年一季度,公司实现营业收入92.59 亿元,环比下降22.82%,同比上升19.42%;归属上市股东净利润9.1 亿元,环比上升156.3%,同比上升49.35%。

    点评:

    20 年煤炭业务毛利率下降,影响公司盈利能力同比下降。2020 年,公司实现营业收入337.57 亿元,同比减少6.25%,主要是因为公司煤炭、焦炭销售收入下降。煤炭方面,销量、售价同比下降,影响煤炭业务收入同比下降9.9%。2020 年公司实现商品煤销量2838 万吨,同比下降1.73%;商品煤综合售价624.74 元/吨,同比减少8.32%;导致煤炭销售收入为177.3亿元,同比下降9.9%。焦炭方面,售价降幅大于销量增幅,影响焦炭业务收入同比下降2.93%。20 年,公司焦炭销量为440 万吨,同比上升1.85%;销售价格为1675.94 元/吨,同比下降8.11%;销售收入为73.74 亿元,同比下降6.41%。煤炭业务成本方面,由于2020 年会计准则变化,销售费用中“运费及港口运杂费”调整至主营业务成本中,导致煤炭业务成本为98.53亿元,同比大幅上涨34.58%。在煤炭收入同比下降,成本大幅增长的情况下,煤炭业务毛利率为44.43%,同比下降16.49%,导致20 年公司归属上市公司股东的净利润为19.56 亿元,同比减少7.54%。

    21 年一季度煤炭产品量价齐升,公司盈利能力大幅增加。2021 年第一季度,公司实现营业收入92.59 亿元,同比上升19.42%,主要是因为煤炭产品销量及价格同比增长。归属上市公司股东净利润达到9.1 亿元,同比上升49.35%,主要是因为煤炭销售收入上升,以及去年收购集团优质资产贡献业绩,致使公司一季度盈利同比大幅增加。

    收购集团优质资产,业绩贡献高于承诺额。公司于2020 年12 月29 日完成收购水峪煤业和腾晖煤业,此举增加煤炭产能520 万吨/年。水峪煤业2020 年度10-12 月实现扣非净利润为14,926.16 万元,高于承诺净利润数13,491.15 万元,完成2020 年度业绩承诺。腾晖煤业2020 年度10-12 月实现扣非净利润为4,457.63 万元,高于承诺净利润数3,517.69 万元,完成2020 年度业绩承诺。根据收购资产相关业绩承诺,21-22 年两家公司合计将为公司每年带来扣非净利润8.74 亿元,占公司2019 年调整前扣非净利润的51.10%。

    焦煤行业去产能持续,集团资源优势保障公司未来发展。焦煤市场方面,截至4 月26 日,京唐港主焦煤均价为1657.05 元/吨,同比上涨5.90%。2021年山东省拟关闭焦煤产能3400 万吨,占2020 年炼焦精煤总产量的7.01%。

    叠加澳煤进口持续受限的情况下,炼焦煤供给有望下降,从而使21 年炼焦煤价中枢上行。集团资源方面,焦煤集团是中国最大的优质炼焦煤生产基地,现有煤种包括炼焦煤所有品种,品质优良。目前,焦煤集团拥有四家上市公司,其中只有山煤国际存在同业竞争关系。而山煤国际已通过10GW的异质结电池生产项目计划向新能源方向转型升级。未来,集团为解决同业竞争问题,或将公司作为旗下核心煤炭资源整合平台,保障公司成长性。

    投资建议:由于收购资产承诺未来业绩及炼焦煤价格持续上涨,我们将公司2021-2022 年净利润由28.48/30.41 调整至29.29/31.57 亿元。维持公司“买入”评级。

    风险提示:宏观经济不及预期;行业发展不及预期;收购资产业绩不及预期等