鱼跃医疗(002223):21Q1业绩稳健增长 常规核心产品恢复高增长

类别:公司 机构:西南证券股份有限公司 研究员:杜向阳 日期:2021-05-19

事件:1)近期公司发布2020 年报,全年收入67.3 亿元(+45.1%),归母净利润17.6 亿元(+133.7%),扣非归母净利润16.3 亿元(+129.8%)。2)公司发布2021 年一季报,Q1 收入16.6 亿元,归母净利润4.6 亿元(+20%),扣非归母净利润4.4 亿元(+20.1%)。

    20Q4 单季度维持高速增长,21Q1 常规业务进一步恢复带动业绩稳健增长。分季度看,2020 年Q1/Q2/Q3/Q4 单季度收入分别为13.9/20.3/14.3/18.8 亿元,同比增速分别为+15.8%/+56.1%/+35.3%/+73.9%,单季度归母净利润分别为3.8/7.4/3.9/2.5 亿元,同比分别为+55.2%/+156.9%/+117.7%/+527.4%,由于常规业务持续复苏和2019Q4 低基数水平的影响,Q4 仍保持高增长的水平,2020年毛利率52.7%(+10.5pp),销售费用率减少和汇率导致财务费用率增加,使得四费率合计24.4%,同比稳定,归母净利率26.2%(+9.9pp),盈利能力大幅提升。2021Q1 收入和归母净利润相比2019Q1 分别增长38.3%和86.3%,主要因常规业务进一步恢复,同时2020Q1 抗疫产品的放量相对有限。

    常规核心产品恢复高增长,手消业务未来增长值得期待。分业务看,2020 年家用医疗板块收入26.5 亿元(+49%),毛利率50.3%(+10.4pp),红外额温枪因抗疫需求大幅放量,此外常规产品电子血压计增长超过35%,血糖仪及试纸增速超30%,AED 产品增速达20%,轮椅有一定承压;医用呼吸与供养板块收入22.6 亿元(+85.5%),毛利率61.8%(+13.9pp),除了呼吸机大幅放量外,制氧机因海内外业务发展持续增强,增速超40%,雾化器则有所下滑;医用临床板块收入15.9 亿元(+29.7%),毛利率50.2%(-0.8pp),其中上械集团收入4.6 亿元,上海中优2020 年收入9.6 亿元(+53.2%),净利润2.6 亿元(+89%),作为国内院用专业消毒感控产品的主要供应商,伴随民品市场的快速打开,未来增长值得期待;外贸产品板块收入1.6 亿元(-55.4%),主要因该业务退出并表。分区域看,内销收入47.9 亿元(+26.5%),毛利率57.4%(+10.5pp),外销收入18.8 亿元(+135.8%),毛利率42%(+21.9pp)。

    院内院外双线扩张,平台型器械龙头定位清晰。公司战略定位家庭医疗、临床医疗、美好生活三大板块,业务覆盖家庭医疗器械、专业消毒与感染控制、医院设备、临床耗材、急救设备、中医器械、手术器械、眼科器械等领域。同时国家制定了《公共卫生防控救治能力建设方案》,公司多款产品位列其中,未来有望持续受益于医疗新基建。

    盈利预测与投资建议:预计2021-2023 年归母净利润13.3、14.3、17.1 亿元,EPS 分别为1.33、1.43、1.71 元,对应PE 分别为24、22、19 倍,维持“买入”评级。

    风险提示:洁芙柔民用拓展不及预期、收购整合不及预期、订单不确定。