保险行业深度研究:龙头险企的COR相较行业的优势正在扩大!

类别:行业 机构:天风证券股份有限公司 研究员:夏昌盛 日期:2021-05-18

财险行业盈利模式清晰、赛道具备独特优势,但目前处于周期底部:

    财险盈利模式简单清晰且稳定,优秀财险公司业绩确定性及可持续性较强,具备长期投资逻辑;

    财产险周期主要受监管政策、商车费改进程、新车销售、非车险新险种推出等因素的影响。2020年9月车险综合改革推进,财险进入调整周期;但存在预期差的点在于,强监管环境下,费用下降程度超预期,且龙头公司体现出更明显的优势,阶段性COR低于市场预期。

    目前市场对车险改革过度悲观,存在三大预期差:

    保费角度:新车销量回暖叠加投保率提升,车险保费降幅小于车均保费降幅;

    成本角度:费用率下降的程度或超过市场预期,源于监管“常态化”趋严,且在“75+25”的统一费用管控后,中小保险公司价格优势收敛,大公司品牌优势更为明显;

    格局角度:随着中小公司因现金流压力、偿付能力充足率压力逐步退出车险市场(承保利润率很薄,必须形成规模效应),龙头公司将凭借对车险产业链的深度把控,及数据、定价、服务等优势进一步提升市场份额。

    投资建议:中国财险当前估值为0.8XPB(MRQ),处于估值底部,我们判断,当前估值低位主要源于车险改革后市场对综合成本率的悲观预期,若后续验证公司的承保盈利性,估值有望恢复。

    风险提示:财务口径的综合成本率逐步反应车险综改的影响;中小保险公司退出市场的程度不及预期;非车险业务的赔付率波动较大。