1-4月经济数据点评:生产偏强需求偏弱 经济环比动能下降

类别:债券 机构:东吴证券股份有限公司 研究员:李勇 日期:2021-05-18

  事件

      数据公布:2021 年5 月17 日,国家统计局公布1-4 月份经济数据:2021年1-4 月固定资产投资(不含农户)同比增长19.9%,市场预期增19.4%;4 月份社会消费品零售总额同比增长17.7%,市场预期增23.8%;4 月份规模以上工业增加值同比增长9.8%,市场预期增11%。

      观点

      制造业投资不及预期,运输及医药行业涨幅居前。制造业投资1-4 月累计同比23.8%,2020-2021 年1-4 月几何平均累计同比增速为0.26%,制造业投资尚未恢复元气。分行业来看,制造业动能主要由出口导向型和疫情关联型行业提供,这与我国4 月超预期的进出口数据和全球疫情情况相吻合。展望后期,我们预计在发展中国家疫情发展局势不明朗,我国与发达国家复苏共振的情况下,该类行业仍有增长动能。同时,工业产能利用率和工业企业利润处于高位,对后续制造业投资有拉动作用。

      房地产投资与基建投资一温一火。基建投资1-4 月累计同比18.4%,房地产投资1-4 月累计同比21.6%,两者2020-2021 年1-4 月几何平均累计同比增速分别为3.27%和7.76%,较2019 年同期增速一升一降(基建投资上升、房地产投资下降)。从地方专项债发行和财政支出角度看,该两项对基建有支撑作用;从房地产开发资金来源看,2020-2021 年几何平均累计同比为10.06%,较2019 年同期有所上行,但其中自筹资金和国内贷款明显回落,需要提防地产调控收紧对房地产市场的抑制,我们预计全年房地产投资难再有超预期表现。

      社零总额同比不及预期,但消费结构有所优化。4 月份社会消费品零售总额同比增长17.7%,2020-2021 年1-4 月几何平均累计同比为4.21%,仍然没有恢复到疫情前水平。我们分别以粮油、食品类表征必选消费,化妆品类和金银珠宝类表征可选消费,可见虽然社零总额同比增速不及预期,但可选消费在疫情后逐步恢复,居民消费信心有所抬升,加之疫情在国内虽有零星反复,但总体可控,疫苗接种亦在稳步推行,我们预计后续社零同比增速将有所修复。

      工业生产保持偏强,景气度有望持续。4 月份规模以上工业增加值同比增长9.8%,2020-2021 年1-4 月几何平均累计同比为6.96%,延续偏强格局。分行业来看,汽车制造业、电气机械和器材制造业及通用设备制造业等出口导向型产业同比增速居于前列,生产保持强劲与房地产市场、基建项目以及外需密切相关。同时,全国规模以上工业企业1-3 月的利润总额和利润率稳步上行,对工业生产开展的积极性有带动作用,生产端有望延续景气。

      债市观点: 4 月经济数据延续生产端偏强,需求端偏弱的格局,固定资产投资、社会消费品零售总额和工业增加值数据均逊于预期,我们维持全年经济前高后低,环比动能减弱的判断。从当前收益率形态来看,4月以来资金面宽松使得短端收益率明显下行,而基于我们对于5 月超储率1.3%的的测算以及央行公开市场操作的稳定操作来看,资金利率后期存在波动风险,而经济走弱还未被完全定价于长端收益率中,我们建议可择时配置中长期债券品种,以获取骑乘收益。

      风险提示:地产调控政策使房地产市场遭受超预期打击,国内疫情零星反复使消费恢复遇阻,大宗商品价格上涨超预期压缩工业企业利润和生产意愿。