策略点评报告:核心资产反弹难持续 低估值成长仍占优

类别:策略 机构:东北证券股份有限公司 研究员:邓利军/何盛 日期:2021-05-18

  实际利率下行带动 核心资产反弹,但后续难持续。近期核心资产的反弹来自于美国实际利率的下行,背后是疫情反复导致的财政货币预期有所增强。部分投资者认为机构重仓股后续可能重演春节前的抱团大涨,但我们认为当下环境和前期差异较大,预计难重演。源于:

      其一,基本面角度,当下业绩和经济数据对市场正面影响不及春节前。

      业绩上春节前是业绩真空期,少数预喜的年报业绩预告对市场影响偏正面,而当前时值一季报披露完毕,基数效应下市场也难期待二季报环比进一步改善。经济数据上岁末年初出口、投资等数据上行,通胀尚在低位,市场对经济复苏预期强,而当下通胀高企市场有滞胀担忧。

      其二,流动性角度,宏微观流动性当下均不及春节前。宏观流动性上:

      1)海外方面,春节前疫苗接种刚开启,美联储对经济展望更谨慎,但当下疫苗接种顺利下美国经济复苏步伐稳定,叠加通胀对货币政策的压制,美债收益率中期仍可能上行。2)国内方面,春节前是全年流动性投放高峰期,当下信用自然回落,后续通胀压力下市场对宏观流动性难进一步宽松。微观资金面上:1)基金方面,当下基金的发行热度较年初显著下滑,5 月偏股型基金募资额/募集目标虽然企稳,但较春节前降幅仍大,对核心资产提振有限。2)外资方面,季节效应上岁末年初外资流入新兴市场的概率更高,年中将减弱。

      其三,风险偏好上春节前偏正面,当下偏中性。岁末年初时值特朗普承认败选,拜登入主白宫,因此政策相对偏积极,2 万亿气候与基建计划对市场风险偏好有提振。当下巴以爆发七年来最大冲突,通胀高企下国务院常务会议要求应对大宗商品价格过快上涨及其连带影响,主要产钢城市开始约谈相关企业,整体风险偏好偏中性。

      事件扰动不改低估值占优逻辑,行业配置上关注TMT、新能源、券商以及周期中的部分低估值成长。“违规市值管理”事件让市场对中小市值公司的风险偏好下降,但我们认为短期事件不改变盈利上行阶段的市值扩散进程。2010 年以来的2 次盈利上行阶段都体现出市值扩散特征,源于在产业链中相对处于劣势的中小公司到盈利上行后半段的业绩弹性更大,今年一季报中以中小市值为主的顺周期、TMT 业绩更好反映了这一现象。行业配置从估值景气匹配和政策导向出发:第一,估值景气匹配角度,全球通胀预期上行将持续推升有色、化工、机械等板块景气度;此外,电子等TMT 板块景气度也有所上行。第二,政策导向角度,碳中和导向的顺周期以及光伏、风电、新能车等行业值得关注;科创方向关注人工智能、物联网、半导体等板块。节奏上,月中科技论坛和会议对TMT 有催化,下旬碳中和会议对顺周期有催化,但政策收紧可能使得TMT 板块短期较涨价板块逻辑更优。

      风险提示:海外疫情超预期,经济修复、政策出台不及预期