比亚迪(002594)：半导体业务分拆上市有序推进

　　比亚迪半导体业务分拆上市有序推进，成为短期股价上涨催化剂。货币政策转向预期引发近期股价回调，但我们仍旧看好公司中长期上涨动力，基于1）比亚迪新能源汽车龙头地位有望随DM-i 系列产能释放获得巩固；2）电池外供年内有望落地；3）缺芯背景下，比亚迪半导体上市估值有望超预期。我们重申公司买入评级，目标价人民币275.6 元。

    　　比亚迪公布4 月销量数据。4 月实现总销量45,234 辆，同比增长42%/环比增长40.4%。新能源车型方面，乘用车方面销售25,662 辆，同比增长97.48%，其中包括纯电动车型16,114 辆、插电式混合动力8,920 辆，以及新能源商用车628 辆。汉4 月出货量为8,177 辆，与中国其他电动车制造商相比，汉销量仍处于领先地位。

    　　DM-i 系列有望成为爆款。以唐DM-i 为例，其采用了骁云-插混专用1.5L 涡轮增压高效发动机、EHS 电混系统以及专用功率型刀片电池。发动机热效率达到43%，同时油耗仅为5.3L/100km，综合续航达到1,050km。我们认为DMi在售价及使用经济性方面获得大幅度提升。根据目前订货-交付周期，我们认为比亚迪DM-i 系列已获得消费者认可，将随着刀片电池产能释放有望成为爆款。

    　　比亚迪半导体创业板上市有序推进。5 月11 日晚，比亚迪发布了关于分拆其半导体业务至创业板上市的预案。比亚迪股份直接持有比亚迪半导体72.30%股权，为比亚迪半导体的控股股东。比亚迪半导体主营业务为功率半导体、智能控制 IC、智能传感器及光电半导体的研发、生产及销售，主要产品涵盖IGBT、SiC MOSFET、MCU、电池保护 IC、AC-DC IC、CMOS 图像传感器、嵌入式指纹识别、电磁及压力传感器、LED 光源、LED 照明、LED 显示等。

    　　我们认为在半导体逆全球化以及车规级半导体缺芯的背景下，比亚迪半导体在基本面及估值方面有望超出此前市场预期。

    　　股价回调提供了良好的买入机会。我们认为此前股价回调主要来自于1）全球复苏背景下，市场逐步形成再通胀预期以及美联储货币政策正常化的担忧；2）1Q20 业绩略低于市场预期。新能源汽车销量方面，1）刀片电池产能释放；及2）DM-i 系列（秦PLUS DM-i、唐DM-i、宋Plus DM-i）等新车型逐步放量，均有助带动新能源销量高速增长。展望未来，我们预计比亚迪汽车销售月度环比改善，同时贷通盈利季度环比改善。我们维持公司买入评级，目标价人民币275.6 元。