正海生物(300653)：代理江苏创英种植体 进一步完善口腔种植领域生态链的布局

　　事件：5月1 6 日，公司举办上市四周年暨投资者交流活动，公布与国内种植体代表企业江苏创英医疗器械有限公司（以下简称“江苏创英”）开展合作。正海生物发挥民营口腔渠道优势，在全国范围内代理江苏创英的种植体产品在民营医院的销售，进一步完善公司在口腔种植领域生态链的布局。

    　　种植体在终端种植手术中，占有较大的价值量。根据草根调研情况，目前国内市场上种植牙手术的费用大概在8000-22000 元：种植体作为核心材料、费用最高，一般约占整个手术费用的44%（价格下降后预计到35%左右）；其次为手术费+麻醉费左右约占比25%，修复材料约占13%，种植基台约占比12%，牙冠分烤瓷或全瓷牙占比6%左右。

    　　相较于公司原有的口腔修复膜和骨粉材料产品，包含种植体在内的整套产品销售有望为医生提供更完善的解决方案、以及提升的终端推广能力的优势。

    　　我国种植牙渗透率低，各因素影响下有望持续实现高增速。根据Straumann 年报数据，发达国家种植牙渗透率普遍在100-200 颗/万人，最高如韩国和以色列能达到600 颗/万人，而中国2017 年仅有18 颗/万人。根据行业巨头Straumann 的分地区销售情况，2020 年亚太地区种植牙市场份额占比约为20%，其中大部分集中在韩国和日本，中国占全球市场比重不超过5%。

    　　我们预计除了2020 年受疫情影响以外，我国每年种植牙颗数的增速均在30%以上，其中2020 年约为380 万颗种植牙；若按照1500 元的出厂价计算，市场规模接近60 亿元人民币。基于种植牙价格下行、市场下沉至三四线城市、人口老龄化、消费升级等因素，行业渗透率有望持续提升，种植行业仍将保持较高的增长。

    　　种植体进口替代空间充足，公司完善布局打开成长空间。国内口腔种植市场基本以进口品牌为主，国产品牌市场占有率不足10%。进口欧美品牌定价在10,000 -2,0000 元人民币区间；国产种植体基本以中低端价位为主，普遍定价在5,000-7,000 之间，性价比较高，进口替代空间充足。

    　　江苏创英公司与瑞士科研机构合作，引进了全套瑞士的生产设备和表面处理技术，以及产品加工工艺。江苏创英种植牙的TL 软组织水平及BL 骨水平种植体系统，在国产种植系统中医生认可度高。公司代理江苏创英种植体，在现有口腔修复膜和骨粉材料的基础上进一步叠加产品线、以及完善口腔种植领域布局，有望大幅拓展公司成长空间。

    　　投资建议：国内种植牙渗透率提升空间大，种植牙领域将保持快速增长，公司作为国内口腔耗材领域优质稀缺标的，受益于口腔行业快速发展，以及口腔修复膜进口替代，业绩快速增长。公司活性生物骨获批将开启广阔骨科市场，其他在研品种引导组织再生膜、新一代生物膜等为现有品种升级版，将进一步提升产品竞争力。我们预计公司2021-2023 年归母净利润分别为1.56/1.95/2.46 亿元，按着5 月14 日收盘价，对应PE 分别为55/44/35 倍，继续给予“推荐”评级。

    　　风险提示：集采政策变动风险；市场竞争风险；研发风险。