汽车行业:怎么看待重卡下半年的数据

类别:行业 机构:广发证券股份有限公司 研究员:张乐/闫俊刚/邓崇静 日期:2021-05-17

20 年基数不正常和国六排放升级导致21 年上半年的提前消费,全年销量增速会高开低走,但全年累计同比增速比单月同比更反映景气趋势。根据中汽协,21 年4 月重卡销量19.3 万辆,同比增长0.1%,1-4 月累计同比增长55.7%。20 年受疫情影响,重卡销量季度分布显著异于正常年份;受21 年国六升级政策影响,21 年销量前高后低,市场常用的单月同比增速对于趋势判断的意义在失效。我们估计21 上半年销量占全年比重约60-65%,上半年销量约95-100 万辆,我们维持21 年全年销量同比增速-10%到+5%的判断,明显高于市场负增长20-30%的预期。尽管21 年3 季度重卡销量环比、同比都将下降至较低水平,甚至不排除连续4 个季度出现同比负增长,但这或是“数据的游戏”,21 年4 季度起或连续3 个季度环比正增长,22 年季度销量增速将低开高走,重卡景气趋势大概率连续第六年超市场预期。

    技术进步、规范化和公路货运周转量持续增长,驱动重卡需求长期向上。创造了社会价值的技术进步是驱动重卡行业更新率稳定在均值附近的内在原因,包括但不限于新车的燃油经济性和可靠性显著提升。公路货运周转量长期正增长是支撑卡车需求长期向上的宏观逻辑。根据交通运输部,公路货运周转量已经20 多年正增长,其中16-20 年增长幅度为30.1%,若以20 年四季度公路货运周转量同比增速9.9%来反映20 年全年正常需求,公路货运需求5 年累计增长41.7%,叠加治超带来的单车运力平均下降20%,公路货运车辆保有量需求增长幅度为77.1%。“大顿小标”的整治效果还未充分反映,将在未来3-5 年明显提升工程车销量中枢,我们维持对重卡行业收入长期乐观的判断。

    目前行业库存依然健康,企业经营策略更偏谨慎。截至21 年4 月重卡行业动态库销比为1.9 个月,考虑到库销比主要受到生产周期、品种数量的影响,重卡厂商+渠道的总库存销售比正常区间大约在1.5-3 个月左右,行业库存合理偏低。原材料成本价格上涨和排放升级会给企业带来阶段性的扰动,企业充分吸取经验教训后,经营策略已经更为谨慎。

    投资建议:过去几年市场持续低估了重卡板块的成长逻辑,从短期来看,重卡行业销量下半年阶段性的同比下滑并不能理解为趋势性的恶化,我们对重卡单价、净利润率、销量的长期预期比较乐观,且认为重卡行业21 全年销量也会出好于市场预期。我们推荐依托曼技术平台、AMT 国内自主技术领先、未来份额或持续提升的中国重汽,受益大排量重卡渗透率提升、国际化领先的潍柴动力(A/H)及低估值高壁垒、盈利和分红稳定性可期的威孚高科。

    风险提示:宏观经济不及预期;重卡行业景气度不及预期。