化工行业:如何看聚酯减产和三类进口油征税?

类别:行业 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:傅锴铭/夏斯亭/裘孝锋 日期:2021-05-17

  行业动态行业近况

      上周基础化工板块下跌0.60%,沪深300指数上涨2.29%,基础化工板块跑输大盘2.89个百分点,涨跌幅居于所有板块第21位。基础化工(中信)板块P/E(TTM,整体法,剔除负值)为26.36,P/E(2021E)为24.98。从基础化工板块与沪深300的估值之比来看,目前这一比值为1.94,低于一年来的均值2.23上周WTI原油价格上涨0.7%,布伦特原油价格上涨0.6%。化工品价格涨幅居前:动力煤、甲醇、正丁醇、二甲醚、环己酮;跌幅居前:液氯、苏氨酸、氯化胆碱、维生素B12、甲基环硅氧烷。

      评论

      聚酯龙头减产应对淡季,维护长丝价差新基准。近期恒逸等聚酯工厂降低生产负荷,减产主要集中在目前不盈利的FDY、切片和短纤品种。过了5月聚酯行业会进入淡季,往年工厂也会在这期间降负荷做库存管理,我们认为这轮减产是淡季来临的正常操作。盈利好的POY 工厂负荷下调,今年以来长丝工厂坚决维护价格不跟随原料下跌。我们认为长丝下半年仍将维持较高盈利水平,这是由产能周期和行业格局改善决定的,是以年度为周期的复苏。三类成品油进口开征消费税,改革循序渐进。自2021年6月12日起,三类成品油进口将征收消费税。“混合芳经”和“轻循环油”被用来调和非标汽油和非标柴油,征收后性价比丧失; 2020年分别进口618万吨和1,612万吨,体量大,跟国内汽油和柴油的表观消费量相比,比例为4.7%/9.8%。征收消费税后,我们预期将大幅减少沿海非标成品油的流通,对国内成品油市场价格有提升作用,且对柴油的影响高于汽油。从中期角度看,我们认为将提高现有炼厂炼油环节的利润,特别是合规的主营炼厂。长期来看,我们预计国内对成品油消费税的管控趋严,合规的国营炼厂受益。

      估值与建议

      维持覆盖公司盈利预测和目标价不变。在全球经济复苏背景下,我们预计化工行业维持较高景气度,未来龙头公司仍具备较好的成长性,继续看好化工龙头企业万华化学、华鲁恒升、扬农化工、华峰氨纶、新和成、合盛硅业和新宙邦。

      风险

      全球经济复苏低于预期;原油等化工品价格大幅下跌。