中国固定收益市场日报

类别:债券 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:于杰/万筱越/丁雅洁/罗凡 日期:2021-05-17

当日市场热点

    资金面:周四银行间市场资金面仍均衡偏松,主要期限回购利率波动不大,一年期股份行同业存单一级报价虽小幅上升至2.9%,但仍低于1 年期MLF 利率。关注后续地方债缴款及缴税影响, 以及本月MLF 续作规模。周四央行进行100 亿元7 天逆回购操作,当日有100 亿元逆回购到期,净投放为零。全天看,DR001收平于1.95%,DR007 上行6bp 至2.06%。

    现券:受美债收益率上行影响,国内债市早盘走弱,但银行间流动性仍充裕,午后债市有所转暖。我们预计短期内债市走势仍主要受资金面影响。全天看,10 年国开活跃券200215 下行1bp 报3.57%,5 年国开活跃券210203 收平于3.25%,1 年国开活跃券210206 上行2bp 至2.51%;10 年国债活跃券200016 下行1bp报3.13%,5 年国债活跃券210002 上行1bp 至2.92%,1 年国债活跃券210006 上行3bp 至2.30%。

    建业地产股价异动带动美元债价格波动

    今日,建业地产港股早间停牌,午后复牌后股价下跌,股价跌幅最高超过60%,公司多只美元债随之出现下跌,2021 年11 月到期美元债一度跌破97 美元,2023年8 月到期美元债下午下跌3.3pt 至94.2 美元,创2020 年6 月发行以来单日最大跌幅,2022 年8 月到期美元债跌3.6pt 至96.4 美元,2024 年7 月到期美元债下跌3pt 至89 美元。

    建业地产股债下跌原因可能系公司拆分中原建业上市除权重新定价影响,美元债交易情绪受到股票急跌影响导致跟随下跌。5 月12 日晚间,公司发布公告称,有关建议分拆中原建业主板上市优先发售中的保证配额,基准为每持有90 股可认购1 股预留股份,同时分派基准为每持有1 股可获发1 股中原建业股份。中原建业为房地产代建服务供应商,2020 年该公司在管项目的已售建筑总面积约为570 万平方米,市场份额为29.2%,2017 年至2020 年总合约销售金额的复合年增长率为71.5%。5 月12 日为享有分派及优先发售份额的截止日期,今日则是建业地产分拆中原建业上市的除权日,此次股票价格下跌主要受到除权后的重新定价影响。

    建业地产美元债今年以来经历多次下跌,公司土储区域集中度较高,易受单一区域房地产市场影响,同时公司对美元债券融资依赖度较高,流动性也易受到境外再融资环境影响。建业地产系港股上市房企,境外发行过多期美元债,惠誉/标普/穆迪主体评级BB-/B+/Ba3,公司土储集中度较高,绝大部分土储分布在河南省,且多数位于三四线城市,截至2020 年底,公司年报披露的郑州市土储建面占比约25%,其他基本为河南省内三四线城市。由于区域集中度较高,公司销售较易受到单一区域房地产市场影响。2021 年以来公司传统房地产销售表现较弱,前四个月传统的重资产地产累计销售额较2020 年同期下滑13%,增长部分主要为中原建业进行销售管理的轻资产项目销售。公司融资成本较高,融资对债券依赖度较高,其中美元债融资占比超过60%。建业地产美元债券今年以来经历多次下跌,例如2024 年7 月到期的美元债1 月以来由100 美元持续下跌至2 月初的93 美元,2 月中旬价格短债回调后再次下跌至3 月底的87 美元左右,4 月以来价格小幅回升,今日再度下跌。

    今年以来地产美元债价格波动较为反复,近日板块再度有所承压。今年以来地产美元债板块经历了涨跌反复波动,1 月初市场情绪偏正面,地产美元债一度走强,但受1 月中下旬华夏幸福事件影响,投资者对地产高收益主体情绪走弱,板块估值整体回调,2 月上旬地产板块出现反弹,但临近月底在美债利率大幅波动、全球风险偏好受挫的情形下再度有所走弱,3 月波动再现,地产美元债出现更为剧烈的下挫而后逐渐恢复,4 月初板块再次下行后,4 月中旬以来板块持续呈现恢复,但随着通胀数据公布昨日美国股债均较为惨淡,地产美元债板块再次承压,地产美元债板块多个主体价格出现下跌,尤其其中资质相对较弱的高收益主体,其中花样年多期美元债出现不同程度下跌,2024 年美元债5月11 日下跌至91 美元,景瑞控股2022 年到期美元债价格下跌3pt 至96 美元,此外旭辉、雅居乐、合景泰富美元债新债上市也出现破发。我们认为,在今年美债利率上行和融资趋紧的格局下,境外市场可能持续有所波动,不同主体间分化将进一步加剧,资质较弱主体利差可能存在继续走扩的压力,而部分资质相对较好或处于改善中的主体在波动行情中可能存在一定配置机会。

    债券二级市场成交

    【交易所市场】

    周四,交易所主要期限回购利率GC007 成交均价2.06%,上行14bp;隔夜资金GC001 成交均价1.90%,上行12bp。交易所活跃债券21 国债7 成交在1.99%,下行3bp,净价最新为100.49 元。

    交易所交投活跃度尚可,成交收益率涨跌互现。地产债方面,房地产代表券19 禹洲02(剩余期限2.89 年)成交1161 万,到期收益率上行41bp 至8.70%,净价下跌1.00 元;16 融创06(剩余期限0.26 年)成交250 万,到期收益率上行17bp 至5.21%,净价下跌0.05 元;19 恒大02(剩余期限2.98 年)成交228 万,到期收益率下行12bp 至8.24%,净价上涨0.31 元。

    高收益债方面,13 平煤债(剩余期限1.93 年)成交1499 万,到期收益率上行13bp 至11.01%,净价下跌0.19 元;16 南山07(剩余期限0.51 年)成交1106万,到期收益率上行12bp 至8.28%,净价下跌0.05元;19 包钢联(剩余期限3.28 年)成交169 万,到期收益率下行6bp 至8.55%,净价上涨0.16 元。

    【银行间市场】

    周四,信用债收益率整体变动不大,多数期限及评级基本无变化,成交较昨日明显回落,活跃度尚可,按照中债估值计算1 年期AA 及AA-下行1bp,3 年期AAA上行1bp,AA+下行1bp。信用利差方面,因各期限国开债上行1bp,整体信用利差被动收窄,1 年期收窄1-2bp,3 年期收窄1-3bp,5 年期收窄1bp。

    个券方面,煤炭行业,整体成交活跃度尚可,不同主体间收益率有所分化。3 个月内晋能下行24bp,2 个月左右兖煤下行4bp,8 个月左右陕煤上行1bp,剩余1.6年陕煤上行12bp。二级市场卖盘较多。钢铁行业,整体成交活跃度一般,剩余1.38 年河钢集永续中票上行90bp,1 年内太钢上行2bp,剩余2 年宝武上行1bp,河钢卖盘仍较多。

    城投方面,成交收益率下行居多,区域间持续分化,中等偏好的区域相对主要平台收益率有所下行,8 个月内达州投资下行23bp,4 个月内扬州绿产下行21bp,剩余2.6 年南昌红谷滩投资下行16bp,1 年内景德城投下行15bp,9 个月左右济宁高新下行12bp,剩余2.6年望城经开、1 年内宜春交通下行10bp。弱区域、风险区域或债务负担较重平台有所上行,剩余1.6 年商丘发展上行14bp,6 个月内宜春创投、剩余2.8 年象山滨海上行9bp,4 个月左右杭州望海潮建设上行7bp。

    特别地,或受江苏省政府印发《关于规范融资平台公司投融资行为的指导意见》文件影响,部分江苏市县平台收益率上行幅度较大,1 年内盐城高新上行37bp,剩余2.3 年宿迁经开上行32bp。天津城建有偏离估值5%以上的异常成交。

    衍生品市场

    与现券一致,国债期货涨跌不一。T2106 周四低开后小幅回升,10:00 附近震荡下行,10:40 附近转为上行,午后开盘维持宽幅震荡,14:20 附近继续震荡上行翻红,尾盘趋平。至收盘,T2106 上涨0.05%,TF2106下跌0.03%,TS2106 下跌0.01%。持仓变动上,T2106减仓4100 手,TF2106 减仓6492 手,TS2106 增仓411 手。T2106 盘初仓位下行,午后开盘略有回升,13:50 附近仓位走低,14:30 附近转为上行。TF2106今日仓位整体下行。

    IRS 方面,互换利率今日整体上行。至收盘,1Y FR007上2bp 收于2.49%,5Y FR007 上2bp 收于2.89%,3M SHIBOR 上2bp 收于2.84%,5Y 上1bp 收于3.39%。

    转债市场

    周期的节奏打破了?市场当天弱势整理,钢铁、有色、采掘等板块回调。截止收盘,上证指数收跌0.96%,沪深300 收跌1.02%,国证2000 收跌0.58%。从盘面上看,除部分特殊药物与酒类板块有明显涨幅外,其余板块处于回调阶段,全市成交量环比小幅攀升至8000亿元,北向资金净流出56.4 亿元。昨日国内社融数据发布,广义流动性拐点信号更为明确,此外政府相关报告也提出需控制大宗商品涨势的要求,在此背景下,国内各类黑色、有色商品跌幅显著,拖动相关板块大幅回调。而昨晚美国通胀数据超市场预期,提高市场对联储锁紧货币政策抗通胀的担忧,但国内对输入通胀的反应较小,叠加目前国内农产品与大宗周期目前存在一定错位,政策急转弯可能性仍较小,科技医药等高估值板块今日并未明显调整。整体来看,指数走势也未受数据冲击而明显被破坏,后期关注指数相关压力点位。

    转债方面,换手率仍保持高位,但交易热度并非集中在传统"妖债"。截止收盘,中证转债收跌0.41%,全市转债等权收跌0.32%。从历史加权换手率看,当前换手率比较接近去年八月份,较去年十月末那波异动仍有一定差距。具体高换手的个券也并非呈现双高特性。具体个券方面,1)科华昨晚披露股东调整,正股当日涨停;2)滨化转债当日涨幅靠前,基本面并无明显变化,环氧丙烷出厂价保持高位;3)盛虹转债昨日披露收购信息,当日复牌后正股涨停,但转债反映较弱。