迈瑞医疗(300760):牵手HYTEST 化学发光如虎添翼

类别:创业板 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:代雯/孔垂岩/高鹏 日期:2021-05-17

  拟收购Hytest 100%股权,或显著夯实化学发光产业链竞争力公司5 月16 日公告,拟以总价约5.45 亿欧元收购Hytest Invest Oy 及其下属子公司100%的股权。HyTest 是全球知名的、一流的IVD 上游原料供应商,本次收购后,公司或更好地整合资源,完善化学发光产品研发及供应链建设,意义深远。我们暂维持盈利预测,预计公司21-23 年EPS 为6.58/7.91/9.52 元。公司为国产医疗器械领军者,业绩稳健且多品类持续驱动,给予公司21 年83x PE (可比公司Wind 一致预期均值67x),保持目标价546.22 元不变,维持 “买入”评级。

      Hytest 为全球免疫诊断原料领军者

      HyTest 成立于1994 年,总部位于芬兰,主营业务为体外诊断用抗原抗体等试剂原材料的研发、生产及销售,是全球领先的免疫诊断原料供应商。

      HyTest 主要产品包括单克隆抗体、多克隆抗体、抗原、血清和血浆,主要临床领域涉及心肌标志物、肿瘤标志物、凝血和贫血、代谢综合征、激素、肾脏疾病等,其在心肌标志物等部分项目原料供应市场处于全球领导地位。

      我们认为本次收购价格较为合理

      根据收购公告,HyTest 20 年收入、营业利润、净利润为2809、1296、657万欧元,1Q21 年收入、营业利润、净利润为930、487、292 万欧元,考虑利息支出影响,我们认为营业利润更能反映HyTest 实际盈利水平。我们此处以营业利润近似代替EBITDA,参照20 年及1Q21 年营业利润水平,估算收购对价21 年的EV/EBITDA 在20-30x,结合HyTest 突出的研发及产品力,本次收购价格较为合理。

      强强联合,契合公司长期发展战略

      我们认为,此次收购对于公司意义深远:1)产品:体外诊断尤其化学发光是公司业绩增长重要驱动业务,公司在下游化学发光仪器及试剂上已具备较强的竞争力,收购HyTest 后可较好嫁接其在上游免疫诊断原料上的优势,完善供应链布局、提高关键原材料自产率且提高发光整体研发能力;2)市场:IVD 国际化是公司重要战略,HyTest 的主要研发及生产基地均位于俄罗斯,而俄罗斯又是公司海外独联体市场中的重要发力区域,此次收购或一定程度加速公司IVD 国际化进程;3)业绩:迈瑞完成并购后,HyTest 的贷款有望得到偿还,从而降低其财务费用,后续有望逐渐发力增厚业绩。

      风险提示:核心产品销售不达预期,收购整合进度不达预期。