康泰生物(300601)：新冠灭活疫苗获批紧急使用 商业化可期

　　维持增持评级。暂不考虑新冠疫苗业绩增量，维持2021~2023 年EPS 预测1.48/2.53/ 3.60 元，参考可比公司估值，上调目标价至253.0 元，对应2022 年PE 100 X，维持增持评级。

    　　新型冠状病毒灭活疫苗纳入紧急使用。公司自主研发的新型冠状病毒灭活疫苗获批紧急使用。新冠灭活疫苗于2021 年2 月完成Ⅰ/Ⅱ期临床试验，4 月8 日在medRxiv 预印本发布临床结果，显示18-59 岁人群疫苗耐受性良好，两针（0，28d）接种方案下中剂量组（5μg）全程免疫28 天后的CPE 活病毒中和抗体GMT 为131.7（是康复者的2.65 倍），且一定程度上诱导细胞免疫。目前，公司已启动海外III 期临床试验相关工作。

    　　产业化的两个生产车间已经完成建设并投入生产，设计产能可达2 亿剂+/年。此外公司与阿斯利康合作腺病毒载体疫苗有望在21Q2 启动国内临床桥接试验（年产能2 亿剂）。目前海外疫情形势严峻，国内外接种比例仍较低，市场需求量大，随着产业化推进，有望贡献业绩增量。

    　　研发步入收获期。四联苗短期发货受新冠接种影响，未来有望量价齐升恢复高增长。23 价肺炎疫苗有望平稳增长。乙肝疫苗恢复转产，全年高增长可期。13 价肺炎结合疫苗完成注册现场检查工作，有望21 年中获批；人二倍体狂犬疫苗已申请药品注册批件，有望22 年上半年获批；冻干水痘疫苗、IPV、EV71、五联苗等临床亦积极推进；自主研发步入收获期。

    　　催化剂：新冠疫苗贡献业绩，13 价肺炎疫苗获批上市

    　　风险提示：疫情反复业务恢复不及预期，新产品研发和推广不及预期。