上市险企4月保费点评：寿险新单降幅扩大 产险保费增速转负

　　投资要点：上市寿险公司4 月保费（除太平人寿，下同）同比-1.9%，降幅较上月收窄7.5pct；其中，平安4 月个人业务新单同比-23.3%，1-4 月累计同比+11.5%。二季度寿险增速承压，期待未来各险企加大费用投入和新产品投放，推动短期新单保费增长；上市产险公司单月保费增速由正转负，与综改下车均保费降幅较大、上年同期基数高均有关，期待新车销量好转助推保费规模改善。保险板块估值仍低，未来资产端和负债端均有望改善，维持“优于大市”评级。

    　　上市险企披露原保费收入：1）平安人寿、中国人寿、太保人寿、新华保险、人保寿险4 月单月原保费同比分别-2.8%、-2.0%、+9.1%、-0.7%、-24.6%；1-4月累计同比分别-4.2%、+4.6%、+4.4%、+7.4%、-6.9%。2）人保财险、平安产险、太保产险4 月单月保费同比分别-8.8%、-10.5%、+2.9%；1-4 月累计同比分别+2.8%、-9.3%、+9.8%。

    　　4 月单月寿险新单降幅扩大。1）平安4 月单月个人业务新单同比-23.3%，降幅较上月扩大6.3pct，1-4 月累计同比+11.5%。人保寿险4 月单月长险首年同比-50.0%，长险首年期交同比-59.5%；二者1-4 月累计分别同比-20.1%、+1.8%。

    　　我们预计，4 月份新单增速承压与多重因素有关：①1 月份销售老定义产品充分挖掘了客户需求，2、3 月需求已有走弱趋势，4 月销售困难加剧。②疫情对经济、收入有长期影响等；同时疫情期间，客户对互联网渠道购买保险偏好加强，相关认知也逐步加深，一定程度上对传统代理人渠道造成冲击。③新重疾定义产品推广初期销售面临一定困难，代理人对产品的推介方式仍不够熟悉，开单较难使得收入水平有所下滑，进而留存受到影响，队伍整体不够稳固。2）客户和产品的分层经营水平、个险渠道的专业性和稳定性、打造“保险+服务+康养”

    　　生态闭环的能力是保险公司在激烈的行业竞争中突围的关键点，上市寿险公司显著占优。4）随着银保监会持续推进对人身险市场存在的典型问题和重点风险进行专项治理，未来保险市场秩序将进一步规范，长期将促进人身险更好发展。

    　　三大龙头产险公司4 月单月合计保费负增长，主要由于车险增幅放缓。1）三大龙头产险公司4 月保费合计同比-7.4%，降幅较3 月扩大10.3pct。环比来看，4 月保费较3 月环比-28.5%。预计保费增速不理想主要由于综合改革下车均保费仍有较大压力。人保财险、平安产险、太保产险4 月单月保费同比增速分别为-8.8%、-10.5%、+2.9%，增速较上月分别-13pct、-4pct、-11pct；1-4 月累计分别同比+2.8%、-9.3%、+9.8%。2）人保、平安4 月车险保费降幅都较上月有明显扩大：人保4 月车险-13.2%（上月车险同比-7.5%），意健险+5.9%，农险-0.1%，责任险、企财险分别+1.0%、-3.5%。信用保证险保费持续压缩，4月同比继续大幅下降80.3%，单月保费仅为1.43 亿元。平安4 月车险、非车险、意健险分别同比-6.1%（上月车险同比-1.4%）、-29.2%、+20.3%。3）预计二季度车险增速将持续承压，除上述提及的车均保费承压因素外，2020 年二季度基数较高也是重要原因，基数高是由于2020 年二季度乘用车销量显著回暖、且一季度受疫情影响延期续保的保单逐步恢复保费缴纳等。5）车险综合改革促进市场优胜劣汰，我们预计龙头保费增速虽短期不及中小险企，但业务质地较好，车险业务中低赔付率的家自车占比较高、渠道费率可控，这些都将使得龙头盈利空间远超中小险企，我们预计中长期行业集中度将进一步提升，利好龙头。

    　　资负债端短期承压，未来资产端和负债端均有望改善；估值低位，安全边际高。

    　　1）3 月以来，寿险新单增长面临较大压力，代理人数量持续下降，新重疾定义产品销售不及预期。预计未来各险企将加大费用投入和新产品投放，推动短期新单保费增长；中长期我们仍看好健康险和养老险发展。2）十年期国债收益率维持在3.1%左右。我们认为，未来伴随经济持续复苏，长端利率仍有望上行。

    　　3）2021 年5 月14 日上市险企股价对应2021E P/EV 仅为0.58-0.94 倍，估值仍低。公司推荐中国太保、中国平安、中国财险等。

    　　风险提示：长端利率趋势性下行；保障型增速明显放缓