固定收益周报：近期债市的新增利多和利空

　　债市展望：多空交织，难破窄幅震荡格局

    　　上周资金先松后紧，债市跟随资金面先涨后跌，未能突破窄幅震荡格局。信用强于利率、国债强于国开、长端强于短端。今年以来10Y 国债、国开分别在3.1~3.3%、3.5~3.8%的区间震荡；4 月以来10Y 国债、国开均在15BP 的区间窄幅震荡，区间分别3.10~3.25%、3.50~3.65%。上周十年国债利率突破3.15%，相对于年初3.1%的低点，当前期限利差保护更好但资金利率更高。

    　　近期债市新增利多因素包括：通胀并未导致政策收紧、国内疫情零星出现、5月国债供给缩量、债市顶部下移且期限利差保护较足。第一，尽管通胀持续超预期，但最新的一季度货币政策明确表态“输入性通胀的风险总体可控”且周四周五大宗商品价格短期回落；第二，截至5 月15 日安徽新增5 例新冠肺炎确诊本土病例 ；第三，五月国债计划发行量比此前预期的少1200 亿元左右；第四，今年以来利率顶部呈现小幅下移的迹象（10Y 国债利率从去年末的3.35%到今年Q1 的3.28%），资金利率仍维持低位且期限利差保护足。

    　　近期债市新增利空因素包括：通胀传导逐渐显现、需求生产边际改善、3M 以内货币利率有所抬升。第一，4 月非食品CPI 和生活资料PPI 环比回升幅度强于季节性，我们预计5 月CPI 同比涨幅或走阔至1.2%，PPI 同比或至8.8%。

    　　第二，5 月以来高频数据显示需求生产有所改善，商品房成交面积增速下滑，但百城土地成交面积同比环比改善，汽车零售同比平稳环比回升，钢材产量同比增速放缓，但耗煤量回升、行业开工率有所改善。第三，近期债市最大利多为资金平稳，但无论是回购利率还是3M 股份行存单发行利率均出现底部抬升迹象，关注5 月21 日缴税期前后资金利率走势。此外，近期现金类理财正式稿讨论增多，后续关注正式稿出台进度。

    　　总体而言，债市多空交织，仍然难以突破窄幅震荡的格局，预计十年国债利率向下难以突破3.0%~3.1%的低点，向上也难以跌破3.35%，建议考虑做平曲线，配置户继续关注超长债的稀缺性价值。

    　　上周债市回顾：资金面偏松，供给增加，债市短债跌+长债涨海外债市：虽然4 月季调后非农就业数据远不及预期，但4 月通胀数据惊人，以及最新一周初请失业金人数创逾一年来新低，上周美债整体收跌，10 年美债利率环比上行3BP 至1.63%，10Y-2Y 美债期限利差走阔1BP 至147BP。

    　　货币市场：资金面继续宽松。上周，央行资金净回笼400 亿元；R001、R007均值分别上行11BP、上行3BP；DR001、 DR007 均值分别上行10BP、上行5BP。3M Shibor 利率下行、3M 存单发行利率上行。

    　　供给增加，需求尚可，短债下跌、中长债上涨。上周，利率债净供给环比增加3251 亿元；一级市场招投标需求方面，国债、农发债需求较好，进出口行债、国开债需求分化；债市供给增加，通胀读数超预期，社融增速如期放缓，大宗商品价格回落，受益于资金面仍旧宽松，债市涨多跌少。3M、30Y 国债利率仍处于低位，国开债分位数整体更低；10Y-1Y 国债期限利差小幅缩窄；10 年国开债隐含税率上升至27%分位数但整体仍处于较低水平。