固定收益周报：非标逾期并涉诉会成为城投债破刚兑的催化剂？

　　行业利差监测与分析：1）本周债市信用利差收窄。具体来看，等级利差分化，期限利差分化。2）产业债与城投债利差分化。本周城投债利差较上周末收窄；产业债与城投债利差分化，AA+等级城投表现显著好于产业债。3）行业横向比较：高等级债中，钢铁、有色金属是利差最高的两个行业。AAA 级钢铁行业中票平均利差为167BP，AAA 级有色金属行业中票平均利差为100BP。其次是采掘、化工行业、商业贸易，其利差均在60BP 及以上。公用事业是平均利差最低的行业，目前为33BP。

    　　一周市场回顾：净供给减少，一级市场估值收益率下行为主。本周主要品种信用债一级市场净供给-749.87 亿元，较前一个交易周有所减少。二级交投增加，二级市场收益率下行为主。

    　　一周评级调整及违约情况回顾：本周有1 项信用债主体评级上调，为紫金矿业集团股份有限公司，评级维持BB+，评级展望从“稳定”调整至“正面”。有2 项信用债主体评级下调，树业环保科技股份有限公司，评级由AA-调降至A；重庆协信远创实业有限公司，评级由B 调降至C。本周无新增违约债券。

    　　信用债：非标逾期并涉诉会成为城投债破刚兑的催化剂 贵州遵义非标债务逾期，并进入诉讼程序；城投非标违约屡见不鲜，但涉诉可能会成为城投破刚兑的催化剂。目前城投标债还未正式打破违约，一方面，地方政府及其主政官员身背各种有形及无形压力，都不想开城投债违约之先河，并极力维系城投刚兑；但另一方面，中央政府的底线仍是在可控、有序、不触发系统性风险条件下打破城投刚兑，我们认为打破刚兑是大势所趋。永煤违约事件及其连锁反应再次证明短期内打破城投刚兑并不具备充足的外在条件。但是，诉讼是债权人追偿的市场化途径，城投平台虽然有一定的附加信仰，但是其归根结底依然是公司制企业，理论上依然可以进行债务重组甚至破产清算，这就意味着市场行为可能倒逼和加速城投和地方政府的切割，在一定范围内，救助意愿可以视作救助能力的边际变化，随着救助能力的逐步丧失，救助意愿会化为乌有，需要警惕政府在自身压力大的情况下，会被动选择拿部分难以为继的城投开刀，丢掉这块“烫手山芋”，非标涉诉或加速城投标债破刚兑。