三友医疗(688085)：业绩符合预期 坚持研发值得期待

　　核心观点

    　　全年业绩符合预期，一季度恢复性增长强劲。近日，公司发布了2020 年年报和2021 年一季报。20 年全年实现营业收入3.90 亿元，同比增长10.19%，归母净利润为1.19 亿元，同比增长21.20%，扣非净利润为0.95 亿元，同比增长7.65%。一季报方面，公司营收和扣非均大幅增长，营收为1.18 亿元，同比增长137.96%，比19 年同期+65.17%，归母净利润0.30 亿元，同比增长151.42%，比19 年同期+52.96%，扣非净利润为0.23 亿元，同比增长103.78%。疫情影响消除后，单季度业绩显著恢复，全年有望保持增长趋势。

    　　脊柱产品保持强势，渠道积极拓展。分业务来看，2020 年公司主营业务脊柱类植入耗材实现销售收入3.66 亿元，同比增长10.90%；创伤类植入耗材实现销售收入0.23 亿元，同比增长4.55%。公司是国内骨科脊柱细分领域的领军企业之一，脊柱类产品竞争优势明显。品牌效应逐渐形成，公司积极推动产品进入更多的医院销售，新增入院有北京协和、上海长征和上海长海等多家重点三甲医院和部分三级、二级医院，公司销售渠道进一步扩展和下沉。

    　　研发保持高投入，长期值得期待。2020 年和21 年Q1 公司研发费用率为8.69%/7.77%，研发费用支出分别为3,391.76/918.57 万元，同比增长83.84%/99.65%。公司持续加大研发投入，根据不断更新的临床需求而进行疗法创新，围绕产品的品质和性能持续升级迭代，目前累计已有三类医疗器械产品注册证23 项、专利121 项。公司承担了硬组织病损精准治疗、新型脊柱肿瘤外科治疗、新一代颈椎椎间盘假体等国家重大专项的研发，创新之下，长期发展可以期待。

    　　财务预测与投资建议

    　　公司是骨科植入耗材领域的头部企业，业绩符合预期，我们维持盈利预测，预计公司2021-2023 年的每股收益分别为0.78/1.09/1.41 元，给予65 倍估值，目标价50.70 元，维持增持评级。

    　　风险提示

    　　骨科产品带量采购风险、新品研发失败风险、产品销售不及预期风险、行业竞争加剧风险